有色金属行业：降息预期落地，金属价格小幅回落

请务必阅读正文之后的重要声明部分有色金属证券研究报告/行业定期报告2025 年 09 月 22 日评级：增持（维持）分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数141行业总市值(亿元)41,247.76行业流通市值(亿元)38,974.25行业-市场走势对比相关报告1、《降息预期升温，宏观氛围较好》2025-09-172、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟踪】全球制造业 PMI 跟踪：8 月，大幅上升至扩张态势 20250911》2025-09-123、《全球制造业 PMI 显著回升，旺季复苏持续》2025-09-08报告摘要【本周关键词】：衰退预期升温，美联储降息 25bp。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。美联储目标区间下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，降息预期落地，金属价格小幅回落。基本面方面，各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象，基本金属价格有望走强，尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种。行情回顾：工业金属价格整体回落，有色行业指数跑输市场。1）本周工业金属价格整体回落：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%。2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于 6522.39 点，环比下跌 4.02%，跑输上证综指 2.71 个百分点。贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为 1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%。宏观“三因素”总结：衰退预期升温，美联储降息 25bp。1） 中国 8 月工业增加值和固定资产投资同比增速下滑。根据 9 月 15 日数据，中国8 月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%），其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）。根据 9 月 15 日数据，中国 8 月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%），其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%），基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）。2）美国衰退预期升温，美联储降息 25bp。根据 9 月 11 日数据，美国 8 月 CPI 当月同比+2.9%（前值+2.7%），核心 CPI 当月同比+3.1%（前值 3.1%）。根据 9 月 2日数据，美国 8 月制造业 PMI 为 48.7（前值 48）。美国制造业连续 6 个月萎缩。9月 17 日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00%-4.25%，这是2025 年的首次降息，也是自 2024 年三次降息后，时隔 9 个月再度调整利率，旨在应对就业市场疲软及通胀压力，降低经济衰退风险。3）欧洲经济景气指数上行。根据 9 月 16 日数据，9 月欧元区 ZEW 经济景气指数上升 1 至 26.10（前值 25.10）。4）8 月全球制造业 PMI 再次回到扩张区间。8 月全球制造业 PMI 指数环比上升 1.2个百分点至 50.9（前值 49.7）。自 2024 年 6 月以来，8 月份的制造业 PMI 创下最大增幅，产出、新订单和就业水平均恢复增长，表明经营状况略有改善。生产活动连续第三个月增长，增速加速至 14 个月高位。基本金属：旺季复苏持续。1、对于电解铝，降息靴子落地，铝价高位震荡1）供应方面，电解铝行业开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能 4408.5 万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量 84.55 万吨，环比持平。2）盈利方面，行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价 20840 元/吨，环比减少 1.00%；行业 90 分位现金成本（含税）16670 元/吨，完全成本 18704 元/吨，即时吨盈利 3604 元。3）需求方面，下游加工开工率环比增加 0.1%。截止 2025 年 9 月 18 日，铝加工企业平均开工率为 62.2%，环比增加 0.1%。本周铝型材开工率增加 0.6%，铝线缆和铝箔开工率环比持平，铝板带开工率下降 0.4%。铝板带样本企业本周开工率微降，主因高铝价抑制下游备货需求。4）库存方面，旺季去库受阻。国内铝锭库存 70.1 万吨，环比增 1.5 万吨；国内铝棒库存 22.64 万吨，环比减 0.14 万吨；海外方面，LME 铝库存 51.39 万吨，环比增加2.86 万吨。全球库存 144.13 万吨，环比增加 4.22 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 25.85 万吨，环比增 0.77 万吨；成品库存 54.84 万吨，环比减 1.25万吨。2、对于氧化铝，现货价格延续下跌态势 市场维持过剩格局1）供给方面，供给边际增加。2025 年 9 月 19 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能 9795 万吨，环比增加 40 万吨。据钢联统计，- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分氧化铝周度产量 186.1 万吨，环比上周增加 2.2 万吨。2）需求方面，供需边际过剩。氧化铝/电解铝产能运行比 2.22，环比上周 2.21 增加0.01，近期几内亚原 GAC 矿山有望复产，同时其他矿山有罢工风险，但考虑到港口库存较为充裕，铝土矿价格维持弱势。3）库存方面，持续高位累积。库存从上周 441.3 万吨上升至 446.1 万吨，环比增加4.8 万吨处于历史高位。4）盈利方面，即时盈利持续收缩。截至 9 月 19 日，氧化铝价格 3033 元/吨，环比-1.30%。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比持平；几内亚进口矿 CIF74.5 美金，环比持平,其中海运费 26 美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2875 元/吨，吨毛利 140 元/吨，环比减少 9.63%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本 2971 元/吨，吨毛利 55 元/吨，环比减少 35.27%。3、对于电解铜，供应稳定需求偏弱，全球累库1）供给方面，铜精矿加工费和冶炼利润相对持稳。9 月 19 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报-40.80 美元/吨，较上一期上升 0.5 美元/吨。百川统计截止 9 月 19 日国内电解铜周产量 23.8 万吨，同比增加 2.14 万吨。本周理论冶炼利润为-2075 元/吨，环比+179 元/吨，主要是内外价差收缩影响。2）需求方面，初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 70.73%，环比+3.2%。铜线缆企业开工率为 65.84%，环比-1.78%。3）库存方面，全球持续累库。海外库存方面，LME 铜库存 14.77 万吨，环比减少 0.63万吨，较去年同期减少 15.57 万吨。COMEX 库存 31.68 万吨，环比上升 0.63 万吨，较去年同期增加 27.58 万吨。国内库存方面，国内现货库存 22.57 万吨，环比增加 0.87万吨，同比减少 2.86 万吨