7月财政收支分析：广义收支持续偏弱，需地产及准财政政策托底

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1[table_page]宏观动态报告宏观动态报告2023 年 8 月 21 日[table_main]宏观点评报告模板广义收支持续偏弱，需地产及准财政政策托底——7 月财政收支分析核心内容：分析师主要数据：2023 年 1-7 月：全国一般公共预算收入累计 13.93 万亿元，累计同比增速为 11.5%（前值：13.3%），但剔除留抵退税因素后实际同比增速为-2.0%（前值：-1.5%），收入增速持续偏弱。一般公共预算支出累计 15.16 万亿元，累计同比增速为 3.3%（前值：3.9%）。全国政府性基金预算收入累计 2.85 万亿元，累计同比增速为-14.3%（前值：-16.0%），政府性基金预算支出累计 4.91 亿元，累计同比增速为-23.3%（前值：-21.2%）。核心观点：一、财政是反映经济的镜面，税收偏弱反映企业利润仍在摩底，地产五税及土地收入反映房地产一、二级市场的“冰火两重天”。年初以来企业所得税同比持续下降，1-7 月份累计同比-7.4%（前值：-5.4%）反映“去库”周期企业盈利进一步探底。此外，房产相关税收中，与交易环节相关的契税、房产税同比分别增长4.2%和 6.5%，与开发环节相关的耕地占用税及城镇土地使用税分别降低 20.3%和 4.0%，反映出房地产二级市场热度回升，但土地拍卖及地产投资依旧低迷。二、地产是支撑投资的动力，土地收入的下滑是制约政府投资支出及专项债发行节奏的因素之一，土地对基建短期收益的回补效应降低。当前房地产市场的低迷一方面直接拖累土地出让收入，1-7 月份土地出让收入 2.28 万亿元，累计同比-19.1%。另一方面，土地收入作为地方政府性基金的重要收入来源，其收入大幅降低降低了政府基建投支出力度，也在一定程度上加大了地方专项债的还本付息压力。三、目前来看，偏弱的广义财政收入若要完成全年预算目标，需要地产政策的结构性优化予以支持。截止 7 月份，全国公共财政累计收入完成全年预算的 63.1%，低于过去 5 年均值 64.4%，政府性基金累计收入仅完成全年预算的 36.6%，远低于过去 5 年均值 47.6%，目前来看“二本账”完成全年预算目标的压力较大，其中土地收入是主要拖累项。四、亮点是支出结构持续优化，体现政策引导经济高质量发展的定力。但考虑到二季度以来的经济增长压力，广义财政偏弱情境下，增量准财政政策加码的必要性进一步提升。1-7 月份，教育、社保、农林水事务支出累计同比增长分别为 4.7%、7.3%、2.6%，财政支出向民生和农村建设倾斜；与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低 3.5%和 6.8%，政府投资性支出偏弱。今年剩余 1.3 万亿专项债额度的发行，还需要政策性金融工具的配合以承托全年经济增长目标。目前货币政策的利率空间已逐步打开，后续几个月或是债券发行及政府投资支出的集中发力期。章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003高明：010-8092 7606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001许冬石：010-8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003风险提示：1.政策不及预期的风险2.房地产市场风险加剧的风险1-7 月份政府性基金预算完成进度：股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[table_page]宏观动态报告一、1-7 月公共财政收入整体情况1-7 月全国一般公共预算收入 13.93 万亿元、累计同比增速 11.5%（前值：13.3%），但扣除留抵退税因素影响，估算累计增速进一步降至-2.0%（前值-1.5%），指向当前财政收入持续偏弱。1-7 月公共财政收入完成度为 63.1%，低于过去 5 年均值水平（64.4%）。税收是反射经济的镜子，扣除留抵退税因素后，去年 6-7 月处于税收低位，低基数下的增长缓慢，反映了当前经济的疲弱。二、公共财政收入分项变化财政收入分项来看，利润率下滑导致企业所得税下滑，“房产五税”体现一二级市场分化。1-7 月国内增值税 4.35 万亿、同比增长 84.2%，主要是去年同期留抵退税较多，基数较低。企业所得税同比降幅进一步扩大至-7.4%（前值：-5.4%），反映“去库”周期下7 月企业利润进一步触底。关税累计同比-13.2%，与上月降幅基本持平。房地产相关税收中，1-7 月契税、房产税累计增长分别为 4.2%、6.5%，；城镇土地使用税、土地增值税、耕地占用税分别下降 4.0%、16.4%、20.3%，地产五税累计同比-5.38%，降幅较上月（-6.7%）小幅缩窄，地产表现依旧低迷。边际变化方面，印花税、车辆购置税、消费税当月同比较上月有所提升，个人所得税和企业所得税当月同比进一步下行。图 1：公共财政收入完成进度图 2：剔除留抵退税因素后实际财政累计同比增速（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[table_page]宏观动态报告三、1-7 月公共财政支出整体情况1-7 月全国一般公共预算支出 15.16 万亿，同比增长 3.3%（前值：3.9%）；受财政收入端限制，财政支出节奏进一步放缓。1-7 月公共财政支出进度为 55.2%，略低于过去 5年均值水平（56.6%）及疫情前水平。从财政支出强度方面来看，7 月份财政支出与财政收入比值为 108.8%、低于过去 5 年均值水平（109.36%），今年整体财政支出强度与 2019年相当，低于 2020 年及 2022 年水平。图 3：主要税种当月同比增速（%）图 4：税收收入同比增速 7 月边际变化（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院图 5：公共财政支出完成进度图 6：公共财政支出力度（财政支出/财政收入）（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院股票报告网整理http://www.nxny.com请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4[table_page]宏观动态报告四、公共财政支出分项变化财政支出分项来看，1-7 月份累计支出中，教育、社保、农林水事务支出累计增长分别为 4.7%、7.3%、2.6%，今年财政支出持续向民生和农村建设倾斜，体现了年初预算草案中支出结构优化的政策方向；与此同时，与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低 3.5%和 6.8%。7 月边际变化中，教育及社保就业支出同比大幅提升，主要考虑当前就业压力影响。五、政府性基金收支情况政府性基金方面，1-7 月全国政府性基金收入 2.85 万亿、累计同比下降 14.3%（前值16.0%）。其中，国有土地使用权出让收入 2.28 万亿