流动性与机构行为跟踪：资金上行，基金加杠杆

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 09 月 22 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1、《资金收敛，基金抛券》2025-09-142、《月初资金松，基金弱增持》2025-09-073、《基金接力买长》2025-09-01报告摘要本周（9.15-9.19）关注要点：本周资金利率上行，大行融出日均环比下行，基金加杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率上行；现券成交来看，买盘主力来自基金，净买入规模较上周转正，主要增持 7-10Y 利率债，保险增配 20-30Y 利率债，农商行增持各期限利率债，券商增持 5-7Y 利率债。货币资金面本周（9.15-9.19，下同）共有 12645 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 2800、2870、4185、4870、3543 亿元，期间累计投放 18268 亿元逆回购，周一投放 6000 亿元买断式逆回购，全周净投放流动性 11623 亿元。本周资金价格普遍上行。截至 9 月 19 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.5%、1.52%、1.46%、1.51%，较 9 月 12 日分别变动 10.14BP、5.09BP、9.98BP、5.21BP，分别位于 22%、9%、21%、4%历史分位数。大行融出日均环比下行。9 月 15 日-9 月 19 日大行融出规模合计 18.97 万亿元，单日最高融出规模 4.0 万亿元，日均融出规模 3.8 万亿元，环比前一周日均值减少 0.27 万亿元。质押式回购交易量下行，日均成交量为 7.16 万亿元，单日最高达 7.20 万亿元，较前一周日均值减少 4.41%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 87.6%，单日最高达88.8%，较前一周的日均值下行 0.79 个百分点，截至 9 月 19 日位于 78.1%分位数。同业存单与票据本周（9.15-9.19，下同）同业存单发行规模环比上升，净融资额环比转正。总发行量为 9,826.20 亿元，较前一周增加 2005.6 亿元；到期总量 8,500.50 亿元，较前一周减少 4,019.7 亿元。净融资额为 1,325.7 亿元，较前一周增加 6,025.3 亿元。本周存单到期收益率普遍上行。截至 9 月 19 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.58%、1.58%、1.64%、1.67%、1.68%，较 9 月 12 日分别变动 2.36BP、1.5BP、0.61BP、0.46BP、0.5BP。本周票据利率多数上行。截至 9 月 19 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.33%、1.25%、0.92%、0.86%，较 9 月 12 日分别变动 6BP、10BP、9BP、7BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率上行。截至 9 月 19 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.5%、197.9%、131%、104.6%，环比 9 月 12 日分别变动-0.02BP、9.95BP、0.34BP、0.18BP，截至 9 月 19 日分别位于 26%、10%、83%、13%历史分位数水平。基金降久期边际收敛，保险加久期。截至 9 月 19 日基金净买入加权平均久期（MA=10）为-3.69 年，较 9 月 12 日的-3.00 年进一步下行，位于 2%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为 3.10 年，较 9 月 12 日表现上行，位于 93%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为 0.23 年，较 9 月 12 日表现下行，位于 43%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 14.35 年，较 9 月 12 日表现上行，位于 98%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 43. 机构行为跟踪......................................................................................................... 7风险提示................................................................................................................... 10图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 3图表 4： 资金利率本周（9.15-9.19）变化（BP）....................................................3图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）............................................................................ 4图表 8： 不同银