申通快递(002468)产能释放空间较大，盈利弹性兑现可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分申通快递（002468.SZ）物流证券研究报告/公司研究简报2025 年 09 月 22 日评级：增持（首次）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,530.80流通股本(百万股)1,467.20市价(元)19.05市值(百万元)29,161.78流通市值(百万元)27,950.16股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）40,92447,16952,84958,33963,827增长率 yoy%22%15%12%10%9%归母净利润（百万元）3411,0401,6822,0832,507增长率 yoy%18%205%62%24%20%每股收益（元）0.220.681.101.361.64每股现金流量2.192.582.362.753.11净资产收益率4%11%15%16%16%P/E85.628.017.314.011.6P/B3.33.02.62.21.8备注：股价截止自2025 年 09 月 22 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要民营快递领先者，深度绑定阿里巴巴。申通快递初创于 1993 年，是中国率先成立的民营快递公司，开快递加盟制先河；2016 年在深交所上市；2019 年接受阿里巴巴的投资，并与菜鸟达成战略合作（截至 2025 年 H1，浙江菜鸟供应链持有公司 25%的股份）；2022 年全面启动三年百亿产能提升项目，加强基础设施建设；2023 年树立“好快省”品牌心智，并持续深化“数智化运营、精细化管理”。量本利循环向好，“反内卷”助力发展。1）产能持续扩充带动业务量高增长。2024年，公司顺利完成三年百亿产能提升计划，三年来累计实施 179 个产能提升项目，全网处理能力显著提升，推动公司常态吞吐产能突破日均 7500 万单，并具备了高峰期处理亿级包裹的能力。2022-2024 年，公司快递服务业务量的 CAGR 达到 32.5%，显著领跑行业，市场份额稳步提升。2025 年 H1，公司完成重要产粮区义乌地区转运中心的直营化收购，改扩建方面共完成 9 个产能提升项目。根据产能规划，预计公司2025 年底常态产能将提升至日均 9000 万单以上。2）多管齐下推动单票成本下降。公司通过持续投入基础设施建设、优化运营网络、升级自动化分拣设备、提高自有运力占比以及数智化转型等措施，实现有效降本。2024 年，公司快递服务单票成本为1.94 元，同比下降 0.21 元；其中单票中转成本（（运输成本+职工薪酬+折旧摊销+其他中转成本）/快递服务业务量）为 0.70 元，同比下降 0.08 元。2025 年 H1，公司快递服务单票成本为 1.90 元，同比下降 0.06 元。展望后续，公司有望通过更多的技术变革实现业务模式的进一步优化。3）“反内卷”背景下票价提升已见初步成效。受行业价格竞争激烈等影响，2025 年 H1，公司快递服务单票收入为 2.00 元，同比下降0.09 元，拖累整体盈利。7 月 8 日，国家邮政局党组召开会议，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。7 月以来，浙江、广东、福建等多地已落实涨价措施。8 月，公司快递服务单票收入为 2.06 元，环比增长 0.09 元，领先于同业公司；随着政策红利持续释放，竞争环境改善背景下预计公司利润弹性可期。拟收购丹鸟物流切入高端市场，业务协同值得期待。公司全资子公司申通有限拟以现金方式收购浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络持有的丹鸟物流 100%股权，交易对价约 3.62 亿元。丹鸟物流主要从事国内品质快递及逆向物流服务，截至 2025 年 4月末已在全国构建起包括 59 个分拨中心及 2600 余家网点在内的品质快递网络，2024年度和 2025 年 1-4 月日均处理超 400 万票高单价订单。收购丹鸟物流将增强公司在逆向退货场景的揽派核心竞争力，同时有望加快公司推进品质快递网络体系的铺设和优化升级，抓住在区域配送、即时零售等新兴商业场景的机会，丰富产品矩阵、提升单票价格；交易完成后，双方可通过资源整合逐步优化成本费用，释放协同价值。盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年实现营业收入分别为 528.49、583.39、638.27 亿元，归母净利润分别为 16.82、20.83、25.07 亿元，每股收益分别为 1.10、1.36、1.64 元，对应 9 月 22 日收盘价的 PE 分别为 17.3X/14.0/11.6X。公司是国内加盟制快递头部公司，近几年通过持续投入逐步补齐产能短板，规模效应有望持续显现，同时公司持续深化数智化运营、精细化管理，预计降本增效仍有空间，叠加“反内卷”等政策红利持续释放，公司业绩弹性释放可期。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：需求增长不及预期风险、恶性价格竞争风险、降本增效不及预期风险、政策影响不确定性风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。公司研究简报- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录申通快递：加盟制快递先锋，盈利增长仍可期.......................................................... 3首批民营快递公司，开快递加盟制先河.............................................................. 3主营快递服务业务，经营优化业绩改善.............................................................. 4快递服务：量本利循环向好，“反内卷”助力发展.....................................................5产能提升效果显现，市场份额有所增长.............................................................. 5多聚并措降本增效，“反内卷”或提升盈利.........................................................8收购丹鸟切入高端，业务协同值得期待............................................................ 10盈利预测及投资建议................................................................................................. 11风险提示...................................................................................................................