银行业理财专题：理财资金配置权益的现状与下阶段增配展望

请务必阅读正文之后的重要声明部分银行证券研究报告/行业深度报告2025 年 09 月 25 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况上市公司数42行业总市值(亿元)147,141.38行业流通市值(亿元)140,557.34行业-市场走势对比相关报告1、《银行角度看 8 月社融：政府债支撑 力 度 减 弱 ， 存 款 搬 家 延 续 》2025-09-142、《专题 | 详细拆解国有大型银行（六家）2025 年中报：业绩增速改善，资 产质 量 较优 ，资 本 实力 夯 实》2025-09-013、《深度综述与拆分 | 42 家上市银行1H25 财报:环比改善，业绩稳健性强，从顺周期到弱周期》2025-08-31报告摘要核心要点： 1H25 理财直接权益配置规模（不考虑基金间接配置）已达五年内低点，而理财配置基金的规模达五年内高点，因此间接配置权益规模也需要考虑。8 月以来，混合类、固收+等含权理财发行量显著提升，预计随着理财规模的稳步上涨，理财配置权益规模（包括直接配置和通过基金配置）将有稳步抬升，保守测算 25 下半年以及 26 全年合计有超千亿理财资金增配权益。理财投资规模：26E 有望突破 35 万亿。1、理财产品规模持续波动上涨：自 2024 年1 月至 2025 年 9 月初，理财存续规模增长 19%至 31.2 万亿，存续产品数量增长 8%至 4.4 万支。2、理财投资资产规模：截至 1H25，理财投资资产规模为 33 万亿，近四个半年度，理财产品资金规模增量相对接近，半年度增量均值为 1.32 万亿，假设25E、26E 增量维持平稳，则 25E、26E 理财规模分别有望达 34.3 万亿、36.9 万亿。产品角度：固收+、权益类、混合类的现状与变化。1、纯“权益类”理财存续规模占比一直较低。纯“权益类”理财要求权益仓位大于等于 80%，在市场反转后，减仓压力大，对于权益团队捉襟见肘、客户风险偏好低的银行理财，更多是以混合类、固收+来发行。2、<权益类、混合类理财>存续规模 —— 较峰值均有回落，但 8 月以来混合规模上涨 12%、权益相对稳定。3、<权益类、混合类理财>新发数量 —— 分别同比+19%、+57%。新发权益类、混合类、固收类数量均有增加，月度新发均数增幅：混合类>权益类>固收类。4、<固收+权益、固收+基金>——新发、存续均显著提升；特别是 Q2 新发“固收+基金”理财月均同比翻倍。2Q25 新发“固收+权益”月度均值为 7 支，2Q24 为 0 支；2Q25 新发“固收+基金”月度均值为 520 支，2Q24 为 264支，同比几乎翻倍。底层资产角度：权益显著低配，保守预计 25 下半年以及 26 全年合计有超千亿理财资金增配权益。1、1H25 理财底层资产配置结构：权益配置达近五年低点，基金配置达近五年高点。2、测算 1H25 理财通过基金配置的权益资产 330 亿，占理财投资基金的 2.41%。测算方法：基金中，主要涉及权益资产的有混合型（四种）和股票型基金（三种），根据理财前十持仓的公募基金结构、结合以上 7 种基金的权益持仓占比假设，测算理财投资基金中权益仓位占比。测算 1H25 理财通过基金投资权益 330 亿，占理财投资公募基金基金规模的 2.41%。25E、26E 占比预测：取 24A（3.93%）、1Q25（3.59%）、1H25（2.41%）三期均值，得出仓位占比为 3.31%。3、保守预计 25E、26E 理财配置权益（考虑基金穿透）占比在 2.52%。（1）假设 25E、26E 理财配置权益（不考虑基金）占比均与 1H25 保持一致，为 2.41%（理财报告官方数据）。（2）测算 25E、26E 理财通过基金配置的权益资产比重：4.2%*3.31%=0.14%（理财配置基金占比*基金中权益配置占比）。4、保守预计 25 下半年以及 26 全年合计有超千亿理财资金增配权益。预计 25E、26E 理财配置权益（理财报告口径，不考虑基金）的规模将分别达 8160 亿、8788 亿，通过基金配置的权益规模分别达 476 亿、513 亿，则 25E 理财资金配置权益总规模较 1H25 净增 457 亿，26E 年较 25E 将净增 664 亿，合计预计达 1121 亿。投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期”：市场强时，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。行业深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、理财投资规模：26E 有望突破 35 万亿.......................................................................3二、产品角度：固收+、权益类、混合类的现状与变化.................................................... 32.1、 纯“权益类”理财存续规模占比一直较低....................................................... 32.2、 <权益类、混合类理财>存续规模 —— 较峰值均有回落，但 8 月以来混合上涨、权益稳定......................................................................................................................42.3、 <权益类、混合类理财>新发数量 —— 分别同比+19%、+57%.....................52.4、 <固收+权益、固收+基金>——新发、存续均显著提升；特别是 Q2 新发“固收+基金”理财月均同比翻倍..........................................................................................6三、底层资产角度：资产配置现状与穿透后的权益配置...................................................73.1、理财底层资产配置结构：债券类为主，权益持