京东集团SW(09618.HK)2Q23点评：架构重组释放活力，3P商家积极入驻加强平台全品类布局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 季报点评|零售业 证券研究报告 [Table_Title] 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK) 2Q23 点评：架构重组释放活力，3P 商家积极入驻加强平台全品类布局 [Table_Summary] 核心观点：（如无特别说明，本文货币均采用人民币单位） ⚫ 根据公司财报，京东 2Q23 收入同比增长 7.6%至 2879.3 亿元（人民币，下同），non-GAAP 归母净利润 85.6 亿元，同比增长 32%，净利率 3.0%，同比提升 0.55pct，维持高位，受益于京东物流和新业务扭亏为盈。公司毛利率提升 98bps 至 14.4%，主要系 3P 占比提升。 ⚫ 商城：2Q23 收入同比增长 3.5%。零售方面：（1）根据公司财报，带电收入 2Q23 为 1521 亿元，同比增长 11.4%，受益于空调等家电、手机销售需求旺盛；（2）大商超品类 2Q23 收入为 817 亿元，同比下降8.6%，主要系去年囤货心智下高基数，以及零售内部部分 SKU 调整。（2）广告和佣金收入为 225 亿元，同比增长 8.5%。公司今年加码引入优质中小商家，本季度 3P 商家数量同比增长超过 100%，在 Q2 创下历史新高；其中超市、时装和家居用品等品类的 3P 商家大幅增长。7 月百亿补贴的 3P 对 GMV 的贡献占比超过 50%。 ⚫ 根据公司财报，2Q23 营销费率同比提升 0.3pct 至 3.7%。截至 2Q23，京东 PLUS 会员同比增长超 20%，规模达到 3600 万。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计京东 2023-2025 年收入分别为10963/12142/13392 亿元，同比增长 4.8%/10.8%/10.3%，non-GAAP归母净利润分别为 340/426/469 亿元。基于 SOTP，给予 2023 年商城18X PE 估值、物流 1X PS 估值，对应合理价值美股 50.63 美元/ADS、港股 198.16 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：竞争加剧使用户增长放缓；ARPU 提升放缓；行业价格战升级等。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951,592 1,046,236 1,096,255 1,214,244 1,339,207 增长率（%） 27.6% 9.9% 4.8% 10.8% 10.3% EBITDA（百万元） 10,387 28,250 46,591 48,299 54,555 non-GAAP 归母净利润(百万元) 17,209 28,220 34,032 42,643 46,883 增长率（%） 2.3% 64.0% 20.6% 25.3% 9.9% non-GAAP EPS（元/ADS） 11.02 17.75 21.41 26.82 29.49 non-GAAP 市盈率（P/E） 27.5 13.4 11.1 8.9 8.1 ROE（%） -1.7% 4.9% 10.5% 11.4% 11.7% 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心(1 美元=7.2006 人民币=7.8275 港元) [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 33.11 美元/131.20 港元 合理价值 50.63 美元/198.16 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-08-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):1Q23 点评：盈利端强修复，低价策略下商城流量回升 2023-05-13 【广发商社&海外】京东(JD)/京东集团-SW(09618.HK):1Q23 前瞻：零售扁平化改革力度较大，收入承压 2023-04-12 [Table_Contacts] -70%-50%-30%-10%10%30%50%02/2105/2108/2111/2102/2205/2208/2211/2202/2305/2308/23京东纳斯达克指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 京东|季报点评 京东2Q23收入同比增长7.6%至2879.3亿元（人民币，下同），2Q23 non-GAAP归母净利润85.6亿元，同比增长32%，净利率3.0%，同比提升0.55pct。2Q23公司毛利率提升98bps至14.4%。 截至2Q23，京东PLUS会员数量达到3600万。 商城：2Q23收入同比增长3.5%。从品类角度来看：（1）带电收入2Q23为1521亿元，同比增长11.4%，主要系家电和手机销售额强劲增长，京东带电产品具备强大的供应链能力、有竞争力的价格和深厚的用户心智。（2）大商超品类2Q23收入为817亿元，同比下降8.6%，主要系去年高基数和部分SKU调整。 2Q23服务收入同比上升30.1%至541亿元。其中： （1）广告和佣金收入为225亿元，同比增长8.5%。公司今年加码引入优质中小商家，商家数量实现了三位数同比增长，来自超市、时装和家居用品等品类的POP商家大幅增长，3P商家数量同比增长超过100%，并在Q2创下了历史新高；3P商家收入连续两个季度增速达两位数，超过1P商家收入增速。同时，公司的“百亿补贴”等主打低价心智的项目吸引流量成效显著，提高了用户购物频率和跨品类购买量，回头客数量同比增长达两位数。 （2）物流部分收入为316亿元，同比增长51.5%。2Q23京东物流总收入同比增长31.2%至410.3亿元，外部客户收入占比69%，利润率提升113bps至1.2%，主要系客户结构、业务结构优化带来的规模效应。 根据业务分部来看： （1）京东零售1Q23经营利润率同比下降0.2pct至3.2%。 图1：京东零售收入和同比增速 图 2：京东零售 non-GAAP 经营利润和利润率 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 （2）京东物流收入为410亿元，同比增长31.2%；本季度经营盈利5.1亿元。 -0.100.10.20.30.4