白酒行业动态跟踪：中秋预期稳健，关注后续实际动销

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 21 日 行业研究 中秋预期稳健，关注后续实际动销 ——白酒行业动态跟踪 食品饮料 近期我们跟踪华东白酒渠道，结合渠道反馈更新板块观点如下： 中秋备货预计将于九月开始，当下预期相对稳健。目前中秋旺季的打款备货尚未正式启动，预计将在九月中上旬开启。整体来看产业端对于中秋展望相对谨慎稳健，主因当前销售压力犹存、需求恢复仍需一定时间。从场景来看，商务需求仍呈现相对疲软的态势、有待逐步恢复，但后续有望环比改善，宴席场景表现相对较好，例如江苏省内部分区域反馈今年剑南春、水晶梦、红花郎等在宴席场景动销良好，宴席贡献的收入占比亦有提升，且考虑今年中秋国庆双节连休时间较长，预计宴席有望成为中秋旺季主要亮点。 经销商库存有所抬升但整体可控，回款任务有望顺利达成。库存角度，目前经销商环节库存较去年有所提升，但处于合理可控范围，终端烟酒店库存较低、多数采取以销定采模式，酒企在七八月份淡季以促进动销、库存去化为主，主流大单品价盘较为平稳。从回款发货角度，头部酒企保持正常节奏，高端和地产酒龙头进度相对较快，中秋销售任务要求下回款进度预计将明显加快。 酒厂层面信心较足，经销商状态存在分化。目前酒厂对于后续任务达成的信心较足，估计中秋结束回款进度可以达到 90%以上，同时或对经销商采取一定的优惠支撑政策，以减轻经销商压力、帮助渠道完成任务，并且继续保持一定的费用投放、加大市场培育、促进开瓶动销，在冲刺销售任务的同时维持市场秩序良性。渠道端态度相对谨慎，后续中秋国庆为消化库存的关键节点，实际情况有待进一步观察，经销商状态存在分化，具有茅台酒配额的大商经营状态相对较好。 内部竞争加剧，酒企费用投放明显加大，龙头经营韧性依旧较强。需求平稳、压力仍存的行业背景下，白酒行业内部竞争进一步加剧，多数品牌在今年明显加大费用投放，除传统的渠道促销之外，针对消费者和终端的投入明显增强，并辅以数字化手段管理。例如五粮液 1618 在当地扫码后针对消费者、终端店和经销商均有奖励，以促进开瓶，次高端如剑南春针对宴席的政策力度亦在加大，以投入换销售的趋势较为明显，主要目的在于存量竞争下加快抢占市场份额。整体来看行业集中度提升、份额向龙头集中的趋势不变，例如江苏部分市场反馈今年千元及以上价位仍以茅台、五粮液销售较好，次高端价位剑南春、洋河、今世缘等表现较好，苏北部分地区反馈今年水晶梦在宴席市场增长明显、估计份额亦有抬升。 投资建议：维持优选龙头的配置建议。中秋表现有待跟踪后续情况，考虑当前预期相对平稳，旺季反馈较优有望对板块形成催化，另外当前进入中报密集披露期，白酒板块业绩确定性较强，龙头公司存在业绩超预期可能。配置方向上，我们维持优选龙头的建议，继续推荐有基本面支撑、存在业绩释放逻辑的细分龙头，重点推荐基本面强劲的高端龙头贵州茅台/泸州老窖、地产酒龙头今世缘（23 年成长势能足、实现百亿营收确定性高），以及次高端标的舍得酒业（23 年二季度营收增长提速，下半年多措并举规划积极）。 风险提示：中秋旺季动销不及预期，行业竞争加剧，费用投放效果不达预期。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30%-23%-15%-8%0%07/2209/2212/2204/23食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 表 1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 收盘价 （元） EPS(元) P/E(x) 投资评级 22A 23E 24E 22A 23E 24E 本次 变动 600519.SH 贵州茅台 1802.59 49.93 58.83 68.14 36 31 26 买入 维持 000858.SZ 五粮液 163.53 6.88 7.94 9.06 24 21 18 买入 维持 000568.SZ 泸州老窖 229.70 7.04 8.67 10.46 33 26 22 买入 维持 600809.SH 山西汾酒 225.76 6.64 8.37 10.27 34 27 22 买入 维持 002304.SZ 洋河股份 134.05 6.22 7.49 8.76 22 18 15 买入 维持 600702.SH 舍得酒业 135.39 5.06 6.37 8.00 27 21 17 买入 维持 603369.SH 今世缘 58.80 2.00 2.54 3.16 29 23 19 买入 维持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-08-18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券