安恒信息(688023)收入稳健增长，新兴业务持续高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 中报点评|软件开发 证券研究报告 [Table_Title] 安恒信息（688023.SH） 收入稳健增长，新兴业务持续高增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司披露 2023 年半年报，实现营收 6.96 亿元，同比增长 30.10%，主要系公司在数据安全、MSS、信创安全等战略新方向高速增长，同时安全服务、云安全、态势感知等保持较好增速所致。主要行业客户方面营收亦实现快速增长，运营商行业营收同比增长近 90%；网信行业营收同比增长超 70%；教育、医疗等行业营收同比增长均超 50%。 ⚫ 核心产品稳健增长。云安全业务在运营商、大数据等行业客户均实现大幅增长; 态势感知营收同增超 40%；物联网安全营收同增近 160%。 ⚫ 新兴业务持续扩张。数据安全新产品营收增速超 60%；信创安全产品营收增速超 300%；MSS 业务营收同比增长超 100%，上半年收入规模已远超 2022 年全年收入规模；终端安全营业收入实现近 40%增长。 ⚫ 毛利率稳步提升，降本增效成果显著。2023H1 公司毛利率为 53.92%，同比提升 0.79pct。销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为64.35%/14.52%/48.32%，较 22H1 下降 0.08/2.61/9.17pct。此外，管理费用和研发费用同比增速均大幅放缓。 ⚫ 经营性现金流稳健增长，验证公司业务景气度。23H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金为 7.95 亿元，是公司上市以来最高点。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 收 入26.90/35.75/46.11 亿元，归母净利润 0.29/1.17/2.49 亿元。参考近三年公司动态 PS 估值及可比公司估值，考虑到公司新兴安全业务快速增长，市场份额持续提升，给予 23 年 5x PS，对应每股合理价值 170.20元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。新兴安全业务开拓不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业政策落地不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,820 1,980 2,690 3,575 4,611 增长率（%） 37.6 8.8 35.8 32.9 29.0 EBITDA（百万元） -33 -226 85 147 243 归母净利润（百万元） 14 -253 29 117 249 增长率（%） -89.7 -1935.7 111.6 299.5 112.8 EPS（元/股） 0.18 -3.23 0.37 1.48 3.15 市盈率（x） 1,393.00 - 412.60 103.28 48.54 ROE（%） 0.4 -8.7 1.0 3.9 7.7 EV/EBITDA（x） - - 134.33 78.16 46.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 153.14 元 合理价值 170.20 元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 李婉云 SAC 执证号：S0260522120002 021-38003800 liwanyun@gf.com.cn 请注意，李婉云并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -19%-2%14%31%47%63%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23安恒信息沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 安恒信息|中报点评 一、公司 2023 年半年报分析 2023年8月15日晚，公司发布2023年半年报： 23年上半年业绩：营收6.96亿元，同比增长30.10%，主要系公司在数据安全、MSS、信创安全等战略新方向高速增长，同时安全服务、云安全、态势感知等保持较好增速；归母净亏损4.1亿元，同比下降10%；扣非归母净亏损4.2亿元，同比下降9.7%。 23Q2业绩：营收3.6亿元，同比增长19.3%；归母净亏损2.2亿元，同比下降20.8%，扣非归母净亏损2.3亿元，同比下降20.5%。 （一）主要财务数据分析 1. 各板块业务情况： (1) 23H1，网络安全平台类产品营收同比增长近40%。 (2) 23H1，网络安全服务营收同比增长超46%。 2. 23H1综合毛利率53.92%，较22H1增加0.8pct。 3. 23H1销售费用4.5亿元，同比增加29.9%，销售费用率64.3%，22H1为64.4%。23H1管理费用1亿元，同比增加10.3%，管理费用率14.5%，22H1为17.1%。23H1研发费用3.4亿元，同比增加9.4%，研发费用率48.3%，22H1为57.5%。 4. 23H1，经营活动现金流量净额-5.8亿元，同比下降11.8%。其中，销售商品、提供劳务收到的现金7.9亿元，同比增长51.4%。投资活动现金流量净额-8188亿元，上年同期-425亿元，主要系收回理财投资收到的现金减少。筹资活动现金流量净额7112万元，上年同期1.2亿元，同比下降38.2%，主要系偿还债务支付的现金增加。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 安恒信息|中报点评 表 1：季度财务关键数据（单位：百万元） 财报数据（百万元） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 营业收入 233.46 301.17 504.98 940.41 336.15 359.42 营业成本 113.57 137.04 192.26 266.07 146.55 174.00 销售费用 164.82 179.63 235.22 273.56 212.63 234.95 管理费用 40.55 51.06 57.25 42.52 49.02 52.01 研发费用 151.30 156.04 156.90 181.55 162.20 173.91 财务费用 2.78 4.60 -2.12 5.50 3.98 6.17 投资净收益 0.72 16.96 16.51 -4.31 -1