舍得酒业(600702)23Q2收入业绩符合预期，盈利能力短期承压

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 中报点评|白酒Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 舍得酒业（600702.SH） 23Q2 收入业绩符合预期，盈利能力短期承压 [Table_Summary] 核心观点：  23Q2 收入业绩符合预期，毛利率仍承压。公司披露 2023 年中报，23H1 收入 35.29 亿元，同比增长 16.64%；单二季度收入 15.08 亿元，同比增长 32.10%。分产品看，23H1 中高档酒/普通酒收入分别同比增长 14.61%/23.75%，23H1 中高档酒收入增速较 22 年全年的 25.88%有所放缓，普通酒收入增速较 22 年全年的 10.92%提升显著，主要与上半年商务消费疲软而大众宴请消费旺盛有关，预计公司舍之道和沱牌特级 T68 等中低档产品增速表现较好。23H1 归母净利润 9.20 亿元，同比增长 10.07%；单二季度归母净利润 3.50 亿元，同比增长 14.83%，业绩符合预期。23Q2 公司归母净利率 23.22%，同比下降 3.49pct，主要由于毛利率下降。23Q2 毛利率 71.88%，同比下降 1.91pct，主要由于产品结构承压；销售费用率 15.20%，同比下降 0.41pct；管理费用率 9.27%，同比提升 0.16pct，预计是股权激励费用分摊所致。  持续推进省外扩张，进一步布局酱酒领域。23H1 公司省外收入 23.38亿元，同比增长 18.91%，省外保持扩张态势，品牌势能不断增强，上半年净增加经销商 247 家。根据公司中报披露，23H1 夜郎古酒庄有限公司实现收入 0.75 亿元，利润-0.16 亿元，仍处于整合期，预计未来有望随着酱香型白酒消费的回暖而逐步贡献利润。公司新一轮激励落地之后，有望充分调动骨干员工的积极性，助推公司战略目标落地。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 我 们 预 计 23-25 年 公 司 收 入 分 别 为75.32/94.06/114.85 亿元，同比增长 24.38%/24.89%/22.09%，归母净利润 19.63/24.72/30.92 亿元，同比增长 16.45%/25.96%/25.07%，EPS分别为 5.89/7.42/9.28 元/股，对应 PE 为 23/18/15 倍。我们给予公司23 年 30 倍 PE 估值，合理价值为 176.72 元/股，维持买入评级。  风险提示。宏观经济不达预期。批价波动超出预期。食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,969 6,056 7,532 9,406 11,485 增长率（%） 83.80 21.86 24.38 24.89 22.09 EBITDA（百万元） 1,801 2,297 2,708 3,382 4,194 归母净利润（百万元） 1,246 1,685 1,963 2,472 3,092 增长率（%） 114.35 35.31 16.45 25.96 25.07 EPS（元/股） 3.75 5.06 5.89 7.42 9.28 市盈率（P/E） 60.59 31.47 22.98 18.25 14.59 ROE（%） 25.98 26.63 24.65 24.89 25.08 EV/EBITDA 40.84 22.05 15.19 11.74 8.95 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 135.39 元 合理价值 176.72 元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 分析师： 张子健 SAC 执证号：S0260523030002 zhangzijian@gf.com.cn 请注意，邓周贵,张子健并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 舍得酒业（600702.SH）:聚焦双品牌战略，全国化扩张驱动公司高增长 2023-05-21 舍得酒业（600702.SH）:23Q1 收入业绩符合预期，合同负债增长亮眼 2023-04-28 舍得酒业（600702.SH）:22年利润超预期，23 年稳中求胜 2023-03-23 [Table_Contacts] -24%-12%-1%11%23%35%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23舍得酒业沪深300 股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 舍得酒业|中报点评 公司发布2023年半年报，23H1公司收入35.29亿元，同比增长16.64%；归母净利润9.20亿元，同比增长10.07%；扣非归母净利润8.98亿元，同比增长10.68%。其中单二季度公司实现收入15.08亿元，同比增长32.10%，归母净利润3.50亿元，同比增长14.83%，扣非归母净利润3.37亿元，同比增长14.49%。收入业绩符合预期，点评如下： 一、23Q2 收入业绩符合预期，盈利能力短期承压 公司发布2023年半年报，23H1公司收入35.29亿元，同比增长16.64%。分产品看，23H1中高档酒实现收入27.57亿元，同比增长14.61%，普通酒收入5.13亿元，同比增长23.75%。23H1公司中高档酒收入增速较22年全年的25.88%有所放缓，普通酒收入增速较22年全年的10.92%提升显著，主要与上半年商务消费疲软而大众宴请消费旺盛有关，预计公司舍之道和沱牌特级T68等中低档产品增速表现较好。分渠道看，23H1批发代理渠道收入30.20亿元，同比增长14.95%，电商销售渠道收入2.51亿元，同比增长29.65%。分地区来看，23H1省内收入9.33亿元，同比增长9.16%，省外收入23.38亿元，同比增长18.91%。经销商方面，截至23H1公司经销商数量2405名，报告期内新增经销商450家，退出经销商203家，较2022年末增加247家。 23H1公司销售商品、提供劳务收到的现金40.13亿元，同比增长28.44%。二季度末合同负债5.09亿元，同比增长17.67%。23H1公司经营活动现金流净额为6.40亿元，同