C乖宝(301498)乘宠物食品赛道新风，领国产品牌突围之路

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 08 月 21 日 C 乖宝(301498.SZ) 公司深度分析 乘宠物食品赛道新风，领国产品牌突围之路 证券研究报告 宠物食品 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 59.99 元 股价 (2023-08-21) 51.95 元 交易数据 总市值(百万元) 20,782.31 流通市值(百万元) 1,951.25 总股本(百万股) 400.04 流通股本(百万股) 37.56 12 个月价格区间 51.95/58.45 元 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 夏心怡 联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070029 xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 乖宝宠物：宠物食品出口代工起家，聚焦国内跃身本土龙头 乖宝宠物创立于 2006 年创立之初，公司仅代加工境外宠物食品,2013年公司创建自有品牌“麦富迪 Myfoodie”,转型为 OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。随着公司海外业务稳健增长，自有品牌知名度和影响力提升下实现高速发展，公司业务规模持续扩大、盈利能力稳步提升。2023H1 公司实现营收 20.7 亿元/+22.4%，归母净利润 2.1 亿元/+49.7%。 乘宠物食品赛道新风，国产品牌崛起正当时 （1）需求端：宠物食品行业规模=宠物数量*单宠消费量*宠物粮单价，其中宠物数量的增长主要来自养宠渗透率的提高，背后由老龄化、单身和独居人口增加下的陪伴需求驱动；单宠消费量的增长主要来自专业宠粮渗透率的提高、背后由宠物地位提升以及养宠理念的进步驱动；宠物粮消费单价的增长主要来自宠物主消费力的增强。 （2）供给端：我国宠物食品行业集中度较低（CR10 仅 24.0%），且龙头品牌市场份额小、未拉开明显差距，海外品牌率先占领消费者心智。而产业扶持政策出台、规范性文件发布，推动行业走向规范化发展，为本土品牌突围提供机遇；依赖代工竞争壁垒及毛利率较低，驱动龙头企业向下游品牌端布局；“营销内卷”为本土品牌认知度打下基础，一级资本退潮后竞争格局有望优化。当前，海外品牌表现渐弱，本土品牌认可度不断提升。 研发、生产为基，渠道、营销为翼，乖宝宠物领突围之路 （1）产品：主品牌“麦富迪”表现亮眼，自创+收购+代理形成多元矩阵，开发弗列加特、BARF 等产品线，推动品牌高端化升级。（2）研发：注重宠物基础研究，持续加大研发投入，不断推出新工艺、新产品，积极探索定制化业务。（3）生产：全球采购优质原料，地处山东具备区位优势；产品生产上引进先进设备、严格标准保障产品品质； 募资解决产能瓶颈，新建高端主粮、高端零食及保健品生产线，项目达产后年销售收入预计可达 9.7 亿元。（4）渠道：国外市场，公司产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，客户资源优质且丰富；国内市场，公司实现线上、线下全渠道布局，实现最大化用户覆盖与辐射。（5）营销：明星代言人+综艺植入+真人秀打造泛娱乐化营销，拍摄纪录片、宠物主题真人秀，寓教于乐宣传科学喂养，全平台推广，培育品牌 KOL 矩阵，打造联名产品丰富产品线、渗透更多消费群体。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/C 乖宝 投资建议： 买 入 -A 评 级 。 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 为42.4/51.5/61.3 亿元，同比+24.8%/+21.3%/+19.0%，归母净利润为 3.7/4.7/5.9 亿元，同比+38.4%/+28.1%/+24.3%。参考同行业可比公司估值，鉴于公司龙头地位以及高成长性享有估值溢价，给予 2023 年 65xPE，对应 6 个月目标价 59.99 元。 风险提示：贸易摩擦，海外市场拓展不利，国内市场竞争加剧，原材料价格波动，产品质量控制风险等。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,575.2 3,397.5 4,241.9 5,146.5 6,125.4 净利润 140.3 266.9 369.2 472.9 587.8 每股收益(元) 0.35 0.67 0.92 1.18 1.47 每股净资产(元) 3.68 4.39 8.99 10.17 11.64 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 154.8 81.4 58.8 45.9 36.9 市净率(倍) 14.7 12.4 6.0 5.3 4.7 净利润率 5.4% 7.9% 8.7% 9.2% 9.6% 净资产收益率 9.5% 15.2% 10.3% 11.6% 12.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 11.4% 17.2% 21.7% 25.0% 26.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/C 乖宝 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 乖宝宠物：宠物食品出口代工起家，聚焦国内跃身本土龙头 ....................... 6 1.1. 深耕宠物食品赛道，OEM/ODM+自有品牌高度协同 ........................... 6 1.2. 三大产品系列同步发展，自有品牌高增助力业绩提升 ....................... 7 1.3. 毛利率水平处于行业领先，持续加大营销投放 ............................ 10 2. 乘宠物食品赛道新风，国产品牌崛起正当时 .................................... 12 2.1. 需求端：养宠渗透率和专业食品渗透率的提高是宠物食品行业增长的关键 ..... 12 2.2. 供给端：竞争格局仍分散，本土品牌崛起正当时 .......................... 17 3. 研发、生产为基，渠道、营销为翼，乖宝宠物领突围之路 ........................ 20 3.1. 产品：从“麦富迪”到多元品牌矩阵，向更高端迈进 ......................... 20 3.2. 研发：注重宠物基础研究，洞察客户需求开发新工艺、新品类 ............... 23 3.3. 生产：