微盟集团(02013.HK)收入复苏强劲，盈利能力有望持续提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 中报点评|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 微 盟 集 团（02013.HK） 收入复苏强劲，盈利能力有望持续提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 23H1 业绩公告：23H1 实现营收 12.10 亿元，YoY+34.5%；毛利率 67.5%，同比提升 1.0pct；Non-GAAP 净亏损 2.54 亿元，同比收窄 55.2%，Non-GAAP 净利率为-21.0%，同比提升 42pct。 ⚫ 订阅和商家均恢复增长，广告复苏节奏更快。（1）订阅解决方案：23H1营收 7.06 亿元，YoY+21.4%。订阅解决方案增长主要由 ARPPU 提升驱动，付费商户数为 100,092 名，同比减少 3.4%，环比改善 0.5%，ARPPU 为 7,047 元，YoY+25.7%，主要因大客化战略成效显现。（2）商家解决方案：23H1 营收 5.04 亿元，YoY+58.3%。商家解决方案增长主要由付费商户数、ARPPU 以及广告毛收入推动。付费商户数为40,494 名，同比增长 58.3%；ARPPU 为 12,452 元，同比增长 4.6%；精准投放毛收入 69.88 亿元，YoY+66.1%。 ⚫ 毛利端环比改善明显，费用率显著降低，研发摊销高点已过。订阅解决方案毛利率提升至 23H1 的 66.1%，商家解决方案毛利率降低至23H1 的 69.4%。23H1 销售费用率为 69.8%，同比降低 17pct；管理费用率为 31.4%，同比降低 29pct。研发开支同比减少 32.0%至 3.19亿元，主要因研发人员由 22H1 的 2,110 人减少至 23H1 的 1,571 人。 ⚫ 盈利预测与投资建议：23H1 业务复苏良好，积极因素有望继续发挥作用，持续优化组织结构，成本费用有望进一步下探，收入复苏下有望逐步实现盈亏平衡。我们预计 23-25 年收入为 25.41、30.36 和 35.41 亿元，同比增速分别为 38.2%、19.5%和 16.6%。经调整归母净利润为-2.75、0.07 和 2.19 亿元。我们给予 23 年订阅业务 8 倍 PS，商家解决方案 10 倍 PE，对应合理价值为 6.21 港元/股。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济影响商家数字化支出意愿，广告主预算下降；智慧零售发展不及预期；SaaS 竞争加剧，获客成本增加等。 盈利预测：（备注：货币若无特别说明均为人民币；汇率为 1 人民币兑 1.09 港元） [Table_Finance] （人民币） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,967 1,839 2,541 3,036 3,541 增长率（%） - -6.5% 38.2% 19.5% 16.6% EBITDA（百万元） -447 -1,490 239 577 820 归母净利润（百万元） -783 -1,829 -543 -250 -58 增长率（%） - - - - - 经调整归母净利(百万元) -524 -1,416 -275 7 219 增长率（%） - - - - 3136.4% 经调整EPS（元/股） -0.19 -0.51 -0.10 0.00 0.08 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 3.99 港元 合理价值 6.21 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】微盟集团（02013.HK）:22H2 业务好转，23 年继续增收控费减亏 2023-04-05 【广发传媒&海外】微盟集团（02013.HK）:SaaS 增长显韧性，22H2 整体趋于好转 2022-08-19 [Table_Contacts] 联系人： 张丰淇 010-59136615 zhangfengqi@gf.com.cn -37%-9%19%47%75%103%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23微盟集团恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 微盟集团|中报点评 公司发布23H1业绩公告：收入端复苏强劲，降本增效下费用收缩，亏损明显收窄。23H1实现营收12.10亿元，YoY+34.5%；毛利8.16亿元，YoY+36.6%，毛利率67.5%，同比提升1.0pct；经营亏损3.85亿元，同比收窄38.9%，营业利润率为-31.9%，同比收窄38pct；Non-GAAP净亏损2.54亿元，同比收窄55.2%，Non-GAAP净利率为-21.0%，同比提升42pct。 1.收入端：订阅（SaaS）和商家（广告）均恢复增长，广告复苏节奏更快 订阅解决方案：23H1实现营收7.06亿元，YoY+21.4%。订阅解决方案增长主要由ARPPU提升驱动：（1）付费商户数为100,092名，同比减少3.4%，环比改善0.5%，主要由于疫情常态化后，三四线城市的中小商户开店回归正常水平，但同时疫情对中小商户关店在23H1存在递延效应，导致23H1的流失率为12.9%，同比22H1的12.1%有所提升，我们预计疫情的递延效应在H2将衰退；（2）ARPPU为7,047元，YoY+25.7%，主要因大客化战略成效显现。23H1智慧零售收入3.12亿元，YoY+32%，剔除海鼎的内生增长达45%，大客收入占比由22H1的41%提升至23H1的44%，23年全年有望提升至近50%，25年有望达到近70%，智慧零售商户数量6,428家，其中品牌商户1,223家（22H1为1,155家），单品牌商户订单收入为22.4万元。公司还通过“千方百计”计划（力争27年千万级收入客户100家，百万级客户1,000家）、交叉销售（23H1购买2个及以上产品/业务的客户占比达58%，购买3个的占比达26%）等进一步提升客单价。同时，公司推出全渠道用户运营一体化解决方案，覆盖企业线上+线下、公域+私域、拓新+复购，新客首次合作占比达40%，存量客户选择占比为22%。此外，公司提出通过“行业化”更好实现大客化，即优选增长行业做好