银行行业：如何理解外币存款增量回升？-广发证券-23

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 如何理解外币存款增量回升？ [Table_Summary] 核心观点：  去年 12 月以来外币存款大幅增加，加剧了跨境资金流出对人民币流动性的扰动。年初以来，随着美元指数、美债利率、国债利率等多项指标相继出现拐点，套利交易回报率持续回落，3-4 月外币存款单月增量逐月下行至同期水平。而 5 月外币存款单月增量环比 4 月大幅增长，重回去年 12 月的高位。具体拆分来看，5 月外汇存款增量主要源于非金融企业活期及非银外汇存款增长，同比分别多增 114 亿美元、95 亿美元，分别占境内外汇存款同比多增总量的 51%、43%。我们认为，5 月外汇存款增长逻辑较去年 12 月已转变：从套利交易转向主动回流。  回报率角度：套利交易回报率回落，主动回流动能较强。5 月以来人民币相对美元表现强势，美债人民币套利交易回报率大幅回落。5 月测算10Y 美债人民币套利交易实际年收益率下降 1.11PCT，6 月测算套利交易回报率继续下行 1.26PCT，而去年 12 月测算套利交易回报率上升 0.64PCT，跨境资金并不存在加速流出的内生动力。  货物贸易角度：贸易回款驱动企业活期外汇存款高增。从跨境流动性来看，货物贸易跨境资金净流出仍处于收缩通道。5 月货物贸易跨境资金净流出环比 4 月小幅回落。5 月测算货物贸易跨境资金净流出 2253亿元，环比 4 月减少 187 亿元；从相对净出口的比例来看，（外管局-海关口径）/海关口径贸易差额比率为-30%，同比去年流出比率（-32%）收缩 2PCT，环比 4 月流出比率（35%）收缩 5PCT。3 月以来贸易差额处于历史同期高位，3-5 月海关口径贸易差额同比增长 0.67 万亿元，贸易回款后短期并未结汇，可能是驱动企业活期外汇存款高增的主因。  结售汇角度：金融净结汇重回顺差，外资流入或驱动非银外汇存款高增。5 月银行结售汇自去年 12 月以来重回顺差，结汇率大幅上升、售汇率小幅下降，均反映跨境资金回流动能较强。其中，金融净结汇自去年 10 月以来重回顺差，判断金融净流出动能较弱，预计非银外汇存款高增或由于外资流入所致。国家外汇管理局副局长李斌曾表示，5 月份外资增持境内股票较上月进一步增加，服务贸易、外商投资企业分红派息、对外直接投资等资金净流出总体保持稳定。  后续展望：国内金融市场环境开放加速，人民币汇率预计保持强势；美国，美联储降息速度可能加快、叠加强化补充杠杆率下调，美债利率预计大幅下行，带动中美利差收窄，套利交易回报率有望持续下行，跨境资金回流动能增强可期。目前，外汇存款增长逻辑已从套利交易转向主动回流，对人民币流动性的影响已由“挤压效应”转为“蓄水效应”，预计后续外汇存款将对人民币流动性形成有效补充。  风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:7 月债市有何关注点？ 2025-06-29 跨境流动性跟踪 20250622:内外利好共振，5 月金融净结汇重回顺差 2025-06-23 银行投资观察 20250622:央行呵护叠加财政支出，半年末流动性预计改善 2025-06-22 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%-1%8%16%25%34%07/2409/2411/2402/2504/2506/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.50 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.55 7.39 0.69 0.64 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.88 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 7.24 6.98 0.74 0.68 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.60 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.28 7.04 0.64 0.60 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.48 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.50 6.23 0.61 0.57 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 8.04 2025/6/25 买入 9.79 0.98 0.99 8.20 8.14 0.61 0.58 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 46.22 2025/5/1 买入 65.50 5.78 5.97 8.00 7.75 0.98 0.87 13.02 11.86 浦发银行 600000.SH CNY 13.55 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 9.42 9.21 0.58 0.55 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 23.56 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.68 6.59 0.60 0.56 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.15 2025/6/23 买入 5.70 0.64 0.67 6.45 6.21 0.50 0.47 7.83 7.83 华夏银行 600015.SH CNY 7.93 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.61 4.16 0.39 0.36 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.41 2025/