汽车行业25年数据点评系列之十：乘用车%2c“5326”SUV市场串并联份额提升显著

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 36 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：25 年数据点评系列之十 乘用车：“5326”SUV 市场串并联份额提升显著 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 25M1-5 累计销量隐含全年同比增速为小幅正增长。根据交强险数据，25M5 国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为 184.5 万辆，同比+10.9%，环比+10.1%，25M1-5 累计销量为 847.8 万辆，同比+6.7%。参考历史上政策刺激延续年份&春节位置相近的 2017 年，其 1-5 月销量占全年比例为 34.3%，以此进行年化后的 25 年全年同比增速为7.9%。同时考虑到 24 年政策刺激有效时间较短（约 4 个月），以旧换新政策相比 17 年购置税优惠政策存在的前置约束条件带来的透支差异，乘用车 25M1-5 累计销量隐含全年同比增速为小幅正增长；根据统计局及交强险，21/22/23/24/25M1-5 乘用车 ASP 分别同比+0.1/+3.1/ -0.1/-8.3/-6.4%，我们继续维持 25 年乘用车行业“量稳价缓”的观点。 ⚫ 25M5 行业库存依然处于合理位置。根据中汽协和交强险数据，截至 25 年 5 月底，乘用车行业库存为 418.8 万辆，其中 5 月行业库存减少4.3 万辆，动态库销比为 2.2（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）。25 年 M1-5 累计出口 207.5 万辆，同比+7.2%，其中自主品牌出口同比+12.3%；25 年 M1-5 累计批发销量为 1099.1 万辆，同比+12.6%。 ⚫ 新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。根据中汽协和交强险数据，乘用车 5 月批发/交强险新能源渗透率分别为 52.5%/52.7%，同比分别+8.6pct/+4.9pct。其中，纯电动和插电式混合动力渗透率分别为 31.6%/21.0%，同比分别+2.4pct/+2.6pct。25 年 M1-5 新能源拉动中国品牌份额提升 23.7pct。25Q1 EV 渗透率回升显著高于 PHEV，或主要来源于优质供给拉动及保有量车主在享受政策补贴+旧车报废收入后能够以较低成本、较大折扣购入低价 EV 车型；PHEV 优质供给集中在 4 月后上市，4-5 月销量表现良好，拉动 PHEV 渗透率上行。 ⚫ 建议关注串并联架构“5326”SUV 车型或将以“农村包围城市”的路径实现其份额提升。25 年以来“5326”SUV 车型占乘用车行业销量比例整体提升，其中串并联架构在西部地区和三四五线城市份额提升更为显著，凭借在高速油耗和动力性能上的比较优势，串并联架构以“农村包围城市”的路径实现其份额提升的逻辑持续得到验证。 ⚫ 投资建议：诸多结构性因素支撑叠加政策呵护，落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。乘用车链条关注：右侧标的（综合经营面，下同）：吉利汽车、比亚迪（与电新组联合覆盖）、理想汽车、赛力斯等；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。乘用车零部件链条上，右侧标的：银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、保隆科技、上声电子等；左侧标的：新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：敏实集团、耐世特等。 ⚫ 风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业:如何看待乘用车“5326”SUV 市场供需变化？ 2025-06-12 汽车行业：25 年数据点评系列之八:如何看待 EV 及PHEV 渗透率提升斜率分化？ 2025-05-29 [Table_Contacts] 联系人： 罗英 0755-82557403 shluoying@gf.com.cn -10%0%10%20%30%40%汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 36 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 吉利汽车 00175.HK HKD 15.98 2025/05/20 买入 32.19 1.48 2.09 10.58 7.49 6.34 4.99 14.60 17.90 长城汽车 601633.SH CNY 21.33 2024/10/28 买入 32.03 1.50 1.69 14.22 12.62 7.72 6.99 13.50 13.20 长城汽车 02333.HK HKD 12.20 2024/10/28 买入 17.36 1.50 1.69 7.68 6.82 7.69 6.96 13.50 13.20 比亚迪 002594.SZ CNY 337.44 2025/03/10 买入 459.10 18.36 21.48 18.38 15.71 15.57 12.92 23.10 21.30 赛力斯 601127.SH CNY 135.30 2025/04/30 买入 162.93 6.52 9.61 20.75 14.08 11.17 7.12 38.30 40.90 理想汽车 02015.HK HKD 112.60 2025/03/20 买入 167.64 6.19 8.13 16.82 12.80 15.45 11.42 16.00 17.60 长安汽车 000625.SZ CNY 12.75 2025/04/27 买入 13.73 0.69 0.86 18.48 14.83 4.32 2.79 8.50 10.00 上汽集团 600104.SH CNY 16.05 2025/02/23