计算机行业GenAI系列(十二)：基于Tokens调用量和付费变化的分析，判断AI大模型商业化的进展和应用趋势

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 51 [Table_Page] 深度分析|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 计算机行业 GenAI 系列（十二） 基于 Tokens 调用量和付费变化的分析，判断 AI 大模型商业化的进展和应用趋势 [Table_Summary] 核心观点：  基于 Tokens 使用量来收费的各类 AI 应用给模型厂商贡献营收快速增长。我们以谷歌 Gemini 和豆包大模型作为典型案例，分析其 tokens的增长趋势并对产品可实现的营收进行敏感性分析。从分析结果来看，以上两个大模型 25 年营收规模较 24 年有望大幅提升。AI 应用商业化落地给模型厂商贡献的营收呈快速增长趋势。  AI 大模型的代码生成、高阶推理等功能在下游应用的重要性持续提升。2025 年以来，开发类需求呈现出快速增长的趋势。截止 2025 年 5 月，使用 Gemini API 接口开发各类 AI 应用的开发者已超过 700 万，是去年同期开发者数量的 5 倍。从 ChatGPT 的使用趋势我们也观察到同样的情况，2025 年 5 月，通用型的研究、科学研究、代码辅助等场景占ChatGPT 的使用比例分别为 36.5%、18.4%和 14.5%，高于邮件撰写和文案写作等场景。总体而言，代码生成、视觉理解、高阶推理等能够解决下游用户实际问题的功能在下游用户使用频次和用户数量都呈快速增长趋势。  AI 大模型幻觉持续下降，B 端 AI 应用的接受度有望提升。AI 幻觉是导致 AI 大模型较难在医疗、制造业等领域应用的主要原因。各家厂商尝试了多种方法来降低 AI 大模型的幻觉。RLHF（基于人类反馈的强化学习）、MoE（混合专家）架构等新的训练方法的采用有效降低了 AI 大模型的幻觉，在通用问题方面的回答效果显著提升。随着训练路径与模型架构的不断优化，各大模型“幻觉”有望持续下降，有望拓展和深化各行业应用场景。  海外公司采用 AI 技术实现商业化较好的突破，树立了行业标杆。尽管中美在 AI 技术商业化环境方面有所差异，但 AI 大模型技术商业化的趋势是一致的。海外的 Palantir、SAP、Salesforce、AppLovin 和 Duolinguo等公司 AI 产品的应用落地加速，反映了各行业、各场景的下游客户愿意为 AI 大模型技术带来的降本增效的商业价值付费。在 AI 大模型功能持续增强、幻觉不断降低以及成本持续降低的趋势下，AI 应用商业化的节奏有望加快。建议关注以下重点领域和公司：（1）AI+科研：晶泰控股；（2）AI+ERP：金蝶国际、鼎捷数智、赛意信息、汉得信息；（3）AI+办公软件：金山办公、福昕软件、泛微网络；（4）AI+金融：同花顺、恒生电子；（5）AI+教育：科大讯飞、佳发教育；（6）AI+创意设计：万兴科技；（7）AI 工具：第四范式、星环科技。  风险提示。AI 大模型技术追赶和竞争加剧的风险；研发和算力投入导致 ROI 承压；由于下游生态和使用环境的差异，商业化成功有不确定性；AI 生成内容存在有害和敏感信息可能性的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 计算机行业:基本面趋势继续向好、唯待风偏好转 2025-06-15 计算机行业:稳定币：加速链接现实世界和加密世界 2025-06-09 计算机行业:美国对华 EDA 管控加码，利好工业软件加速替代 2025-06-04 [Table_Contacts] -14%4%21%39%56%74%07/2409/2411/2402/2504/2506/25计算机沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 51 深度分析|计算机 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 金山办公 688111.SH CNY 274.55 2025/05/08 买入 403.42 3.87 4.59 70.94 59.81 61.58 52.33 14.10 14.70 金蝶国际 00268.HK HKD 15.36 2025/06/25 买入 21.65 0.05 0.11 307.20 139.64 146.17 92.25 1.70 4.10 鼎捷数智 300378.SZ CNY 35.65 2025/05/14 买入 46.08 0.77 0.94 46.30 37.93 29.68 22.82 8.70 9.60 赛意信息 300687.SZ CNY 26.50 2025/04/29 买入 35.02 0.54 0.62 49.07 42.74 38.01 33.04 7.60 8.00 第四范式 06682.HK HKD 51.55 2025/05/18 买入 58.48 0.25 0.51 206.20 101.08 262.42 127.27 1.40 3.00 晶泰控股 02228.HK HKD 5.77 2025/06/26 买入 6.82 -0.11 -0.05 - - - - -6.80 -3.10 星环科技-U 688031.SH CNY 45.96 2025/04/28 增持 52.52 -1.78 -0.66 - - - - -23.90 -9.70 万兴科技 300624.SZ CNY 60.74 2025/04/29 增持 66.13 0.31 0.67 195.94 90.66 84.48 54.37 5.10 9.80 恒生电子 600570.SH CNY 33.72 2025/03/31 增持 29.16 0.73 0.93 46.19 36.26 40.53 32.55 14.20 15.80 同花顺 300033.SZ CNY 276.45 2025/04/25 买入 344.75 4.31 5.13 64.14 53.89 62.24 51.71 22.50 21.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心