2季度货币政策报告解读：加强逆周期，兼顾稳汇率

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 8 月 18 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《核心通胀仍受疫情扰动——11 月物价数据点评》2022.12.09 《内、外需同步下降 ——2022 年 11 月外贸数据点评》2022.12.09 《提信心、稳经济——12 月政治局会议解读》2022.12.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 加强逆周期，兼顾稳汇率 ——2 季度货币政策报告解读 [Table_Summary] 投资要点：  中国人民银行 2023 年 8 月 17 日发布《2023 年第二季度中国货币政策执行报告》，我们的解读如下：  对于下阶段的政策展望，首先经济方面，报告指出“当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。”不过央行也表示，“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”。  在货币政策定调方面，删去了一季度执行报告中的“搞好跨周期调节”，调整为“加强逆周期调节”、“加大宏观政策调控力度”。对于政策目标，报告描述为“推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”。结合 8 月新一轮政策利率的调整，我们认为货币政策仍将继续积极发力，保持稳健宽松基调，稳定融资需求。下阶段，存款准备金率和政策利率都有调整的可能，同时存量房贷利率和存款利率也存在进一步调整的空间。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 个人房贷利率再创新低 一般贷款和个人住房贷款平均利率再创新低。央行公布 6 月金融机构新发放贷款加权平均利率为 4.19%，较 3 月回落 15bp。分项中，票据融资利率大幅回落 64bp 至 2.03%；6 月一般贷款利率环比 3 月时继续下降 5bp；个人住房贷款利率再回落 3bp 至 4.11%，双双为有统计数据以来的最低水平。不过，本轮房贷利率的环比降幅较 2022 年以来几个季度的降幅有所收窄。整体上，实体经济融资成本仍是稳中有降。 图1 一般贷款和个人住房贷款平均利率继续回落（%） 0.02.04.06.08.010.012.011/0612/0613/0614/0615/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/0623/06加权平均利率一般贷款票据融资个人住房贷款 资料来源：Wind，HTI 2. 释放稳汇率信号 专栏四中，央行指出，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，坚决防范汇率超调风险。对于 5 月以来人民币汇率贬值压力增加的情况，央行认为，美联储加息预期反复、海外市场避险情绪升温、以及国内季节性购汇需求增加是主要原因。整体上，人民币汇率没有偏离基本面，外汇市场运行总体有序。 在后续展望中，央行表态，当前有丰富的经验、也有充足的政策工具储备，有信心、有条件、有能力维护外汇市场平稳运行。下一阶段，将用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。 我们认为，通过专栏，央行及时传递稳汇率的信号，有助于给人民币贬值预期“降温”。短期来看，人民币汇率有望保持稳定。 3. 关注净息差压力 专栏一中，央行解释了商业银行净息差收窄的问题，表示银行盈利本身就会随经济周期波动，不必过度解读。当前我国商业银行资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率处下降趋势。截至今年一季度，商业银行净息差已经降至 1.74%水平。 同时，央行也表示，商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平；允许银行通过合理方式维持自身稳健经营。 我们认为，在当前较高的净息差压力下，要继续推动实体融资成本稳中有降，银行负债端压力仍需要缓解。因此，宽松周期或将继续，接下来存款准备金率、政策利率，或者存款利率调整都存在一定可能。 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 结构性工具进退有度 专栏三中，央行则主要总结了近年来结构性货币政策工具发挥的效果。在决定结构性工具创设、延续或退出时，主要考虑两方面因素：一是经济运行中较为突出的结构性矛盾。二是金融机构提升对特定领域金融服务的意愿和能力。央行认为，“今年以来，结构性货币政策工具努力把握好“进”、“退”两方面的平衡，在激励和引导金融机构优化信贷资源配置，促进经济高质量发展方面发挥了积极作用。” 其中在房地产领域，结构性政策也在发挥作用。比如，保交楼贷款支持计划将延续至 2024 年 5 月末；租赁住房贷款支持计划等也将逐步在试点城市落地。 我们认为，结构性货币工具仍在总量政策外发挥重要作用，必要时央行也会“创设新的工具”支持重点领域和薄弱环节。 5. 政策加强逆周期调节 对于下阶段的政策展望，首先经济方面，报告指出“当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。”不过央行也表示，“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”。 在货币政策定调方面，删去了一季度执行报告中的“搞好跨周期调节”，调整为“加强逆周期调节”、“加大宏观政策调控力度”。对于政策目标，报告描述为“推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解”。结合 8 月新一轮政策利率的调整，我们认为货币政策仍将继续积极发力，保持稳健宽松基调，稳定融资需求。下阶段，存款准备金率和政策利率都有调整的可能，同时存款利率也存在进一步调整的空间。 在房地产政策方面，报告删除了“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，更新为“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。除了报告中提到的“加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度”外，我们认为，央行或也将提供有效的政策激励，推动存量房贷利率的调整。此外，大中型城市房地产政策的优化调整，也需要更多金融支持。 最后，央行在稳汇率、防风险方面的表态，也值得关注。比如央行反复强调，要“坚决防范汇率超调风险”，释放出稳汇率的信号，也可能使用工具箱加强管理。在防风险方面，新增表述“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，接下来一揽子地方债务化解方案的出台同样值得期待。 [Table_MainInfo] 表 1 2023 年 2 季度和 2023 年 1 季度货币政策执行报告对比 2023Q2 2023Q1 政策总思路 坚持稳中求进工作