澜起科技(688008)内存接口和SerDes双轮驱动成长-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 公司深度研究|半导体 证券研究报告 [Table_Title] 澜起科技（688008.SH） 内存接口和 SerDes 双轮驱动成长 [Table_Summary] 核心观点：  澜起科技：基于两大技术平台扩展产品矩阵。内存接口技术平台：成功应用于 DDR5 RDIMM 最新子代 RCD 芯片、CKD 芯片，MRCD/MDB芯片，以及时钟芯片。SerDes 技术平台：攻克数据速率为 64GT/s 的SerDes IP，成功应用于 PCle 6.x/CXL 3.x Retimer，有望布局 PCIe Switch。  内存接口技术平台：行业领先，不断巩固细分市场优势。内存接口芯片的行业壁垒较高，公司在内存接口领域深耕十余年，领先优势明显。受益于 AI 产业趋势，行业需求旺盛，DDR5 渗透率持续提升，DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，且第二子代和第三子代 RCD芯片出货占比增加，推动公司内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长。从 MRCD/MDB 芯片来看，公司推出第二子代 MRDIMM 产品，已成功向全球主要内存厂商送样。大模型推理本地部署和内存颗粒厂商模组化竞争两个需求有望推动 MRDIMM 加速起量。  SerDes 技术平台：推动产业进程领导者，持续推出细分市场领先产品。PCIe Retimer 芯片用于 CPU 和 GPU 的连接，充分受益国内算力的发展。目前依托自主研发 SerDes 技术的核心优势，公司正在积极布局 PCIe Switch 等新产品。基于 CXL 协议的 MXC 芯片可与 DIMM 颗粒组成内存拓展卡，公司全球首批入选 CXL 1.1 及 CXL 2.0 合规供应商清单，未来在 CXL 相关应用上有更多想象空间。  盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年 EPS 分别为 2.18/2.84/3.74元/股。考虑服务器赛道景气度、公司优势卡位、DDR5 渗透节奏以及可比公司估值，给予公司 2025 年合理 PE 估值 50 倍，公司合理价值为 108.78 元/股，维持 “买入”评级。  风险提示。DDR5 渗透率不及预期，服务器需求不及预期，新品研发不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2286 3639 5420 7713 10272 增长率（%） -37.8% 59.2% 49.0% 42.3% 33.2% EBITDA（百万元） 394 1241 2599 3386 4435 归母净利润（百万元） 451 1412 2491 3252 4283 增长率（%） -65.3% 213.1% 76.4% 30.6% 31.7% EPS（元/股） 0.40 1.25 2.18 2.84 3.74 市盈率（P/E） 146.90 54.32 36.84 28.21 21.42 ROE（%） 4.4% 12.4% 19.2% 21.4% 23.6% EV/EBITDA 155.48 57.17 32.19 24.08 17.76 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 80.15 元 合理价值 108.78 元 前次评级 买入 报告日期 2025-06-29 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1144.79/1144.79 总市值/流通市值（百万元） 91755/91755 一年内最高/最低（元） 83.89/48.50 30 日日均成交量/成交额（百万） 21/1698 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 3.94/13.15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 耿正 SAC 执证号：S0260520090002 021-38003660 gengzheng@gf.com.cn 分析师： 谢淑颖 SAC 执证号：S0260520080005 021-38003656 xieshuying@gf.com.cn 请注意，耿正,谢淑颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -12%1%14%26%39%52%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25澜起科技沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〹㨵㠺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 澜起科技|公司深度研究 目录索引 一、澜起科技：全球领先的互连芯片龙头 ......................................................................... 4 （一）业务布局：基于两大技术平台扩展产品矩阵 .................................................. 4 （二）财务分析：公司业绩稳步提升，重视研发实力强劲 ....................................... 6 二、内存接口芯片技术平台：行业领先，不断巩固细分市场优势 ..................................... 8 （一）服务器景气度较好，带动 DDR5 渗透率不断提高 .......................................... 8 （二）DDR5 传输速率逐渐提升，桌面端新增 CKD 芯片 ....................................... 12 （三）AI 催生 MRDIMM 内存模组的需求，推动 MRCD/MDB 芯片发展 ................ 13 三、SERDES 技术平台：推动产业进程领导者，持续推出细分市场领先产品 ................ 15 （一）PCIE 6.0 时代公司为全球唯二供应商，布局 SWITCH 芯片协同发展 ............. 15 （二）全球首发 MXC 芯片，推动 CXL 技术产业进程 ............................................ 19 四、盈利预测和投资建议 .......................................................................................