微盟集团(2013.HK)调整202325E预测，维持目标价及“买入”评级

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 微盟集团（2013.HK）：调整 2023-25E预测，维持目标价及“买入”评级 公司 1H23 业务取得快速恢复，亏损大幅收窄，公司目标 2024 年盈亏平衡，维持目标价 4.8 港元及“买入”评级。 1H23 整体业绩表现高于市场预期。收入同比增长 34.5%至人民币 12.1亿元，高于市场预期 12.1%；毛利率同比提升 1.1 个百分点至 67.5%；调整后净亏损同比收窄 55.2%至 2.5 亿元，市场预期亏损 3.1 亿元；调整后亏损率 23%，去年同期亏损率 58%。 分部业务中，订阅解决方案收入增长 21%至 7.1 亿元，付费用户数同比下降 3%至 10.01 万名，ARPU 同比增长 26%；商家解决方案收入增长 58%至 5.0 亿元，付费商户数同比增长 51.3%至 4.05 万名，ARPU增长 4.6%，毛收入同比增长 66%至 70 亿元。 公司目标 2024 年盈亏平衡；维持目标价及“买入”评级。公司指引全年营销业务毛收入预期 140 亿元以上（此前指引 120-130 亿元），2024 年保持 15%左右增长；SaaS 业务 2024 年保持 15-20%增长；预计下半年接近盈亏平衡，2024 年整体盈亏平衡，2025 年盈利 5 亿元。 随着行业需求复苏以及公司降本增效策略推进，我们预计公司收入及利润端均有望逐步改善，维持“买入”评级；调整公司收入预测，预计 2023E/2024E 收入同比增长 32%/18%至人民币 24 亿/29 亿元，维持目标价 4.8 港元，对应 2024E/2025E 年 4.2x/3.7x P/S。 投资风险：竞争加剧；利润改善不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入 1,967 1,839 2,423 2,857 3,259 经营利润 1,502 1,091 1,649 1,987 2,307 净利润 (783) (1,829) (594) (58) 258 调整后净利润 (487) (1,416) (359) 62 378 目标 PS (x) 5.0 4.2 3.7 E=浦银国际预测， 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 微盟集团（2013.HK） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 互联网助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 8 月 17 日 评级 目标价（港元） 4.8 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（港元） 3.99 52 周内股价区间（港元） 2.21-7.65 总市值（百万港元） 11,011 近 3 月日均成交额（百万港元） 97 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD4.10HKD 8.30HKD 3.99HKD 4.90 2023-08-17 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万FY21FY22FY23EFY24EFY25E人 民 币 百 万FY21FY22FY23EFY24EFY25E收 入1,967 1,839 2,423 2,857 3,259 净利润(783) (1,829) (594) (58) 258 收入成本(465) (748) (774) (870) (953) 折旧与摊销267 363 467 429 439 毛 利1,502 1,091 1,649 1,987 2,307 营运资金变动(213) 159 (434) (319) (296) 销售费用 (1,656) (1,637) (1,524) (1,429) (1,467)其他非现金调整54 577 - - - 管理费用(805) (995) (647) (571) (522) 经 营 活 动 现 金 流(675) (730) (561) 53 400 其他费用 247(308) 23- - 经 营 盈 利(712) (1,850)(499) (13) 319 资本性支出(377) (612) (300)