分众传媒(002027)看好格局优化及单点盈利提升，支付宝“碰一碰”有望带来增量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪研究|广告营销 证券研究报告 [Table_Title] 分众传媒（002027.SZ） 看好格局优化及单点盈利提升，支付宝“碰一碰”有望带来增量 [Table_Summary] 核心观点：  高质量人群覆盖+市场整合程度较高，梯媒份额有望持续扩张。疫情修复后，线下场景的服务消费需求带动户外广告复苏，其中交通枢纽广告份额逐渐向梯媒转移。商业楼宇的广告具有较高的曝光度和触及率，居民社区则有较强的针对性和较高的接触频次。同时，分众逐步整合梯媒市场，成为全国性媒体企业，而高铁、地铁等传统户外广告市场相对分散。梯媒成为广告主线下品牌投放的优先选择，份额有望继续扩张。  量价拆解及需求变化：点位数量方面，2019 年后公司按照自身节奏理性扩张，一二线城市的自营电视媒体、海外点位保持明显增长，三线及以下城市自营点位较少；单点盈利方面，23 年以来，消费类广告主的稳定投放带动媒体单点位收入稳中有升，未来宏观经济带动消费复苏，单点创收向下有韧性、向上有空间；竞争格局优化有望带来单点租金成本下降。需求边际增量：2025 年以来，互联网大厂即时零售竞争加剧，分众梯媒设备置入了 Wifi、iBeacon、NFC 等，能够成为 O2O 的线下流量入口；支付宝推广“碰一碰”等功能与分众达成合作，有望看到大厂增加在分众的投放预算，并为分众拓展新的商家客户群体。  分众收购新潮展望：点位优势互补，分众优势为一二线城市、写字楼，而新潮点位更多位于三线及以下城市、家庭社区。新潮点位能够补足分众在下沉城市、社区的精准投放需求。单点效率提升，新潮单点创收远低于分众平均水平，若成功收购，分众可将部分客户的下沉城市投放需求导流至新潮点位，带来单点创收的提升。单点成本下降，随着竞争格局优化、分众面向物业的议价权提升，单点成本有望进一步下降。  盈利预测与投资建议。考虑分众梯媒消费广告主投放具有较强韧性，支付宝“碰一碰”等合作有望带来增量，叠加点位租金下降预期，我们预计分众 25-27 年整体营收为 130.47/139.10/148.13 亿元，归母净利56.61/61.88/67.26 亿元。估值方面，我们采用两阶段的 DCF 估值模型，我们认为分众传媒的合理价值为 8.31 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。宏观经济不景气、广告市场竞争加剧、回款不及预期、收购新潮进展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11904 12262 13047 13910 14813 增长率（%） 26.3% 3.0% 6.4% 6.6% 6.5% EBITDA（百万元） 8438 8504 9253 9556 9603 归母净利润（百万元） 4827 5155 5661 6188 6726 增长率（%） 73.0% 6.8% 9.8% 9.3% 8.7% EPS（元/股） 0.33 0.36 0.39 0.43 0.47 市盈率（P/E） 18.91 19.69 18.62 17.04 15.67 EV/EBITDA 10.79 11.87 11.18 10.74 10.65 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.30 元 合理价值 8.31 元 前次评级 买入 报告日期 2025-06-30 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 罗悦纯 SAC 执证号：S0260524120001 luoyuechun@gf.com.cn 请注意，罗悦纯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 分众传媒（002027.SZ）:业绩稳步增长，消费广告主占比提升 2025-05-01 分众传媒（002027.SZ）:拟收购新潮传媒 100%股权，行业竞争格局向好 2025-04-10 分众传媒（002027.SZ）:Q3业绩增长稳健，快消及互联网广告主表现亮眼 2024-10-29 [Table_Contacts] -12%-4%5%13%22%30%07/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25分众传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 分众传媒|跟踪研究 目录索引 一、国内广告市场份额拆解及梯媒赛道韧性探讨 ............................................................... 4 二、分众梯媒业务量价拆解及收购新潮展望....................................................................... 6 （一）分众点位资源结构拆解：进入理性扩张阶段，视频媒体份额提升 .................. 6 （二）分众单点创收及成本：成本有下降空间，经营杠杆可带动利润释放 ............... 8 （三）新潮 VS 分众：点位优势互补，盈利能力提升 .............................................. 12 三、互联网客户合作：数字赋能精准投放，大厂新玩法有望带来预算增量 ..................... 14 （一）分众的数字化投放体系：精准投放、数据回流 .............................................. 14 （二）大厂新玩法有望带来投放增量，与支付宝碰一碰达成合作 ........................... 15 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 17 五、风险提示 .................................................................................................................... 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 分众传媒|跟踪研究 图表索引 图 1：2019-2024 年中国广告市场规模拆分 ......................