中科三环(000970)多重因素导致公司业绩同比下滑明显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中科三环 (000970 CH) 多重因素导致公司业绩同比下滑明显 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.74 2023 年 8 月 18 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 23H1 归母净利润同比-59.86%，维持买入评级 公司公布半年报，23H1 实现营业收入 43.04 亿元（yoy-8.50%）；实现归母净利润 1.63 亿元（yoy-59.86%）。23Q2 实现营业收入 20.89 亿元（yoy-17.93%，qoq-5.70%），实现归母净利润 0.62 亿元（yoy-74.27%，qoq-39.19%）。因上半年市场需求表现低于我们预期，我们下调全年公司产销假设，并同步下调 24-25 年产销预期；并同时根据稀土市场价走势下调公司售价预期，最终预计 23-25 年公司归母净利润分别为 5.94/6.75/6/93 亿元（前值 7.37/8.65/9.27 亿元）。可比公司 Wind 一致预期 PE(23E)均值 21.7X，考虑到公司为行业老牌龙头，隶属中国科学院，且产能持续扩张，给予公司23 年 26X PE，目标价 12.74 元（前值 13.42 元），维持买入评级。 多重因素导致公司业绩同比下滑明显 报告期内公司业绩同比下滑明显，据中报，主要因：1）受宏观环境影响，稀土永磁产品部分应用领域的需求不足；2）公司产品价格有所下降，导致公司营业收入有所减少；3）原材料价格有所下降，导致公司资产减值损失增加。 公司产能稳健扩张，根据市场情况逐步释放 据《投资者关系活动记录表》（2023.07.13），公司计划利用募集资金和自有资金扩产 1 万吨烧结钕铁硼产能,目前已有 5000 吨新建产能建成，其余扩产产能会根据实际情况逐步建成。包括上述已新建完成的产能在内，公司现有烧结钕铁硼产能 2.5 万吨，粘结钕铁硼产能 1500 吨。 人形机器人政策频出，长期利好磁材 十四五以来，中央和地方陆续推出支持人形机器人产业发展的政策，我们认为人形机器人的发展将成为永磁需求新的增长点。以特斯拉人形机器人擎天柱为例，无论用到何种电机，永磁体必不可少。钕铁硼具备高效低能耗、控制性能好、稳定性强等优点，是较好的选择。短期因下游需求尚未明显改善，稀土价格难言反弹，下游稀土永磁企业亦未进入量价齐升阶段；长期看，在碳中和+电驱化+智能化趋势下，新能车、风电、工业等领域对稀土永磁的需求量将继续提升，且以人形机器人为代表的新领域有望成为稀土永磁需求新的增长点，我们认为稀土永磁企业均将受益。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 12.74 收盘价 (人民币 截至 8 月 18 日) 11.19 市值 (人民币百万) 13,604 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 237.37 52 周价格范围 (人民币) 11.19-17.57 BVPS (人民币) 5.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 7,146 9,716 8,080 9,866 12,003 +/-% 53.60 35.97 (16.84) 22.11 21.66 归属母公司净利润 (人民币百万) 398.88 847.86 593.95 675.35 692.58 +/-% 208.44 112.56 (29.95) 13.70 2.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.70 0.49 0.56 0.57 ROE (%) 8.29 14.85 8.90 9.40 8.94 PE (倍) 34.11 16.05 22.90 20.14 19.64 PB (倍) 2.73 2.11 1.97 1.82 1.69 EV EBITDA (倍) 18.70 10.00 10.97 12.68 10.32 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1591113151618Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)中科三环相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中科三环 (000970 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期） 公司代码 公司简称 PE（2023E） EPS（2023E） 300224 CH 正海磁材 15.0 0.79 300748 CH 金力永磁 24.3 0.71 688077 CH 大地熊 25.8 0.97 均值 21.7 注：数据截至 2023 年 8 月 18 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 中科三环 PE-Bands 图表3： 中科三环 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0193856Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)中科三环25x40x50x65x75x0132538Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)中科三环2.0x2.6x3.2x3.8x4.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 中科三环 (000970 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 7,120 9,132 10,283 11,711 12,143 营业收入 7,146 9,716 8,080 9,866 12,003 现金 1,460 2,106 5,584 2,183 4,367 营业成本 5,991 7,935 6,619 8,151 10,088 应收账款 2,335 3,008 2,378 4,199 3,803 营业税金及附加 24.27 34.35 28.57 34.89 42.44 其他应收账款 31.30 39.54 19.37 52.57 34.95 营业费用 98.57 135.67 112.82 137.78 167.61 预付账款 18.58 28.87 10.59 37.59 21.02