日月股份(603218)铸造精加工齐加码，铸件龙头优势尽显

日月股份(603218)/ 风电设备/ 公司深度研究报告/ 2023.08.18 请阅读最后一页的重要声明！ 铸造精加工齐加码，铸件龙头优势尽显 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-17 收盘价(元) 16.46 流通股本(亿股) 9.68 每股净资产(元) 9.43 总股本(亿股) 10.31 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 全球风电铸件龙头，球墨铸铁厚大断面技术多领域运用。公司为全球风电铸件龙头，2022 年全年实现风电铸件销量 44.93 万吨，在全球风电铸件行业市占率达 25.7%，与国内外主要风机客户深入合作。公司致力于做大做强风电铸件和塑料机械铸件产品的同时，通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域研究贯通，积极布局多领域，在重工装备领域形成独有的竞争优势。 ❖ 风机大型化加速，全球大兆瓦铸件供给趋紧。1）风机大型化趋势下大兆瓦铸件需求增加：我们预计 2023/2024/2025 年铸件需求分别为 281.85 万吨/320.95万吨/356.43 万吨，CAGR 12.46 %。2）行业壁垒高筑带来供给缺口：铸造行业属于高能耗行业，部分省份铸件产能只能进行等量或减量置换；行业资金壁垒较高，大兆瓦铸件技术&资金投入可高达 0.61 亿元/万吨，未来技术、管理、成本更有竞争力的龙头厂商份额将逐渐提升。我们测算行业 2023/2024/2025 供给 缺 口 为 64.72 万 吨 /68.82 万 吨 /97.30 万 吨 ， 占 需 求 量 比 例 分 别 为22.96%/21.44%/27.30%，风电大兆瓦铸件供给趋紧，市场前景广阔。 ❖ 铸造产能领先同行，加力布局精加工，推进一体化交付。公司目前已拥有年产48 万吨铸件的铸造产能规模。年产 13.2 万吨大型化铸造产能项目、日月甘肃(一期 10 万吨)风力发电关键部件项目全部完成后，预计形成年产 70 万吨铸造产能。在精加工方面，已经形成 22 万吨的精加工能力，正在大力推进 22 万吨大型铸件精加工产能和日月甘肃(一期 10 万吨)风力发电关键部件项目建设，届时将形成 54 万吨的精加工能力，将精加工短板基本补齐，在构建“一体化交付”产业链的同时，获取加工环节的利润，增强企业产品市场竞争力。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2023 年-2025 年实现营业总收入 59.75/82.76/94.63 亿元，归母净利润 8.36/11.27/12.26 亿元，EPS 0.81/1.09/1.19 元/股，对应 PE 为28.81x/21.37x/19.63x。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期；风电装机需求不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4712 4865 5975 8276 9463 收入增长率(%) -7.80 3.25 22.82 38.51 14.34 归母净利润(百万元) 667 344 836 1127 1226 净利润增长率(%) -31.86 -48.40 142.68 34.82 8.84 EPS(元/股) 0.69 0.35 0.81 1.09 1.19 PE 47.75 58.00 28.81 21.37 19.63 ROE(%) 7.68 3.59 7.97 9.70 9.55 PB 3.67 2.17 2.30 2.07 1.88 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -41%-32%-23%-14%-5%4%日月股份沪深300上证指数风电设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 风电铸件龙头企业，技术优势显著 ....................................................................................................... 5 1.1 风电铸件主要供货商，全球市场占有率近 26% .............................................................................. 5 1.2 股权结构稳定，实施股权激励调动骨干员工积极性 ....................................................................... 6 1.3 利润率短期触底修复，需求回暖业绩高增 ....................................................................................... 7 1.4 费用管理水平出色，持续注重研发投入 ........................................................................................... 9 2 风机大型化带动铸件需求向好，2023-2025 全球市场需求 CAGR 可达 9.4% ............................... 11 2.1 风机大型化降本增效，平均单机容量同比增长 27.8% ................................................................. 11 2.2 风电铸件类型多样，价值量约占整机的 6% .................................................................................. 12 2.3 2023 年风电装机量有望回暖，全球海上风电进入高速发展期 .................................................... 13 2.4 海上风电大型化发展趋势带动大兆瓦铸件需求高增，2021-2025 年 CAGR 达 13% ................ 15 3 铸造&精加工双加码，多元优势夯实领先地位 ................................................................................. 18 3.1 国产铸件竞争力提升，行业高壁垒推动市场向头部集中 ............................................................. 18 3.2 铸造&精加工产能齐扩张，一站式交付布局已成 .......................................................................