二季度货币政策执行报告点评：稳增长，货币关注什么？

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件： 8 月 17 日，央行发布 2023 年二季度货币政策执行报告。 央行对国内经济研判中性、但并未通缩，强调对未来经济要有耐心和信心 央行对国内经济判断中性，强调经济恢复是波浪式、曲折式，要有耐心和信心。二季度报告指出，“国民经济有望持续好转”，较一季度“经济增长好于预期”更偏中性，同时强调，当前仍然面临收入预期不稳、民间投资信心不足、地方财政收入平衡压力加大等问题。但经济修复是个曲折式的过程，要有耐心和信心，下半年来看，经济循环不断通畅，新能源、高技术服务业等新动能成长壮大，叠加政策效应的持续显现，或推动经济持续恢复。 政策对通胀关注度依然较高、强调“没有通缩风险”。报告指出，上半年物价震荡走低，主要是需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象，并非通缩。下半年也不会有通缩风险，供需改善的有利因素在增多、大宗消费和服务消费逐步回升等，CPI 预计于 8 月开始逐步回升，与我们在《物价”拐点“已现》中的观点一致。 政策强调加大宏观调控力度、保持“精准有力”，信贷强调“节奏平稳”、加大结构性引导 政策基调强调“加大宏观政策调控力度”、保持“精准有力”。相较于一季度，二季度报告在“下一阶段政策思路”中，新增“加大宏观政策调控力度”、延续强调“精准有力”，或指向稳增长加力货币支持有望保持力度，不排除年内降准、降息的可能，结构性政策工具也或有加力空间。与二季度报告中删除“总量适度、节奏平稳”，及后文中“对于结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具”等相互印证。 信贷政策强调“总量适度、节奏平稳”，加大对小微、科技型等企业结构性支持力度。与一季度报告一致的是，强调增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率。操作层面上，更加侧重于保持对小微企业的融资支持力度、“保企业保就业”，提升金融机构服务对科技型企业的意愿和能力等。 其他：稳汇率关注度提升，防风险依然是政策重心、尤其是地产、地方债务等领域 二季度报告对汇率着墨较多、并设专栏，强调“坚决防范汇率超调风险”等。报告在政策基调、深化利率汇率市场化改革两个板块，均强调要“坚持市场供求为基础…的浮动汇率制度”，综合施策、稳定预期；同时，也指出必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，“坚决防范汇率超调风险”等。并设专栏指出，有充足的政策工具储备维护外汇平稳。 政策对防风险的关注度依然较高、尤其是地产、地方债务等领域。相较于一季度报告，二季度删除“房住不炒”、“不将地产作为短期刺激经济的手段”等，更多强调保持房地产融资平稳有序，用好“因城施策工具箱”满足居民住房需求等，或指向“稳地产”力度有所加大。同时，对于地方债务的关注度也相对较高，经济形势判断中的“地方财政收支平衡压力加大”、政策基调中“支持地方债务化解工作”、及文末“密切关注重点领域风险”等多处均有涉及。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：2023 年二季度与 2023 年一季度货币政策执行报告主要内容比较 来源：中国人民银行、国金证券研究所 风险提示 1、 政策落地效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累政策落地，资金滞留金融体系等。 2、 疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下活动等抑制加强。 2023Q12023Q2我国经济增长好于预期。2023 年以来，我国社会全面恢复常态化运行，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解…展望未来，经济延续复苏态势有诸多有利条件…当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济内生动力还不强、需求仍然不足…主要央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧，不稳定、不确定、难预料因素较多。从国内看，疫情“伤痕效应”尚未消退，居民收入预期还在恢复，青年人就业压力较大，消费复苏动能的可持续性面临挑战，政府投资撬动社会投资仍存制约，全球经济增长放缓也可能使外需持续承压…综合施策释放内需潜能，多措并举促进外贸稳规模优结构，推动经济运行持续整体好转。国民经济有望持续好转...下半年经济持续恢复有坚实基础，一是经济循环不断畅通。随着居民收入增长回升、消费场景改善…形成扩大内需的“正反馈”。二是新动能成长壮大。1-6 月以新能源、高技术服务业为代表的投资增速都在两位数以上，相应领域产销有望继续保持快速增长。三是政策效应持续显现。已投放的政策性开发性金融工具资金将继续带动形成实物工作量，基建投资对经济增长的支撑作用持续稳固发挥…当前外部环境复杂严峻，国内经济运行也面临新的困难挑战…地缘博弈持续紧张，世界经济逆全球化风险上升；发达经济体本轮加息对全球经济金融的累积效应还将持续显现…从国内看，居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大…经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，要有耐心和信心，要继续全面深化改革开放，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济运行持续好转。物价水平温和上涨，下半年可能逐步回升…当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度 CPI 涨幅可能继续保持低位；随着政策效果持续显现，市场需求稳步恢复，供需缺口趋于弥合，对价格的带动会逐步增强，加之基数效应消退，下半年通胀中枢有望温和回升，CPI 可能逐步向往年均值水平靠拢。物价有望触底回升…当前我国没有出现通缩…下半年也不会有通缩风险，供需条件改善的有利因素还在增多，居民收入增长持续恢复，消费意愿稳步回暖，大宗消费和服务消费逐步回升，综合来看，物价涨幅大概率已处于年内低位…预计 8 月开始 CPI 有望逐步回升，全年呈 U 型走势…政策基调稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节…着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，提升支持实体经济的可持续性。关注物价走势边际变化，引导稳定社会预期…发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，保持利率水平合理适度。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，保持再贷款再贴现工具的稳定性，运用好实施期内的阶段性工具…统筹金融支持实体经济与风险防范，强化金融稳定保障体系，防范境外风险向境内传导，守住不发生系统性金融风险的底线…加大宏观政策调控力度…充分发挥货币信贷效能，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解…稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕…持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策…发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，保持物价水平基本稳定。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保