2023年二季度货币政策执行报告解读：稳汇率力度加大

宏观点评 / 2023.08.17 请阅读最后一页的重要声明！ 稳汇率力度加大 ——2023 年二季度货币政策执行报告解读 证券研究报告 分析师：陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人：谢钰 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】“合理适度”的利率是什么水平？——2023 年一季度货币政策执行报告解读》2023-05-15 核心观点 ❖ 贷款利率由升转降。二季度金融机构贷款利率较一季度回落 15bp 至 4.19%。从贷款分项来看，一般贷款利率下行 5bp 至 4.48%、房贷利率延续下行 3bp 至4.11%，均创 2008 年 12 月以来新低水平；票据利率显著下行 64bp 至 2.03%。6 月末，金融机构超额准备金率为 1.6%，较一季度末下行 0.1 个百分点，但较去年同期高 0.1 个百分点。往后看，在“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”的要求下，贷款利率或继续回落。 ❖ 维护银行利润，全力支持实体。央行在专栏中特别提到要合理看待我国商业银行利润水平，尽管商业银行的资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率均呈下降趋势。我们预计，首先，对当前银行资本补充渠道匮乏的问题，央行或将给予资金和政策上的支持；其次，银行服务实体经济的程度有望深化，尽力满足各类主体融资需求；最后，随着宽松周期开启，政策利率调降的同时，商业银行存款利率也有望迎来更大幅度的下调，为后续降成本提供空间。 ❖ 新的结构性货币政策工具或可期待。考虑到今年上半年仅推出房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划两项结构性货币政策工具，额度合计 1800亿元，相比于去年明显偏少；结合央行在专栏中“必要时按照党中央、国务院决策部署，创设新的工具”的表述，我们认为，新设结构性货币政策工具值得期待。 ❖ 防范汇率超调风险。央行本篇报告对于汇率的着墨明显增多，并在专栏中再度强调“人民币汇率没有偏离基本面”以及“人民币汇率不会单边走贬，会保持双向波动”。考虑到中美货币政策分化导致的利差扩大以及国内经济内生动能暂显疲弱，短期人民币汇率依旧承压，而央行已在报告中频频释放干预贬值的信号，并在下阶段政策思路和专栏部分两次强调“坚决防范汇率超调风险”。展望来看，随着国内经济的预期逐步好转、美联储货币政策收紧或将结束，必要时配合央行政策工具的使用，人民币汇率有望重回升势。 ❖ 总量上加力，结构上创新。首先，货币政策有望继续加力，政策利率有望进一步调降。其次，新的结构性货币政策工具值得期待；第三，地产政策放松有望加快出台；最后，地方债务风险化解值得关注。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 我国金融机构人民币贷款利率（%） ................................................................................................. 3 图 2. 我国商业银行资产增速和净息差（%） ............................................................................................. 4 图 3. 结构性货币政策工具余额(亿元) .......................................................................................................... 4 图 4. 美元兑人民币汇率和美元指数走势 ..................................................................................................... 5 图 5. 央行货币政策执行报告对比 ................................................................................................................. 7 图表目录 mWiXmYgVbWjZaXkW7NdN7NsQrRoMoNiNnNxPiNqRqP8OoMpMwMqNwPMYpNqQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 贷款利率由升转降。央行公布今年二季度，金融机构贷款利率较一季度回落 15bp至 4.19%。从分项来看，一般贷款利率下行 5bp 至 4.48%、房贷利率延续下行 3bp至 4.11%，均创 2008 年 12 月以来新低水平；票据利率显著下行 64bp 至 2.03%。6 月末，金融机构超额准备金率为 1.6%，较一季度末下行 0.1 个百分点，但较去年同期高 0.1 个百分点。展望未来，在“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”的要求下，贷款利率或继续回落。 图1.我国金融机构人民币贷款利率（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 维护银行利润，全力支持实体。央行在专栏中特别提到要合理看待我国商业银行利润水平，尽管商业银行的资产规模和利润总量逐步扩大，但净息差和资产利润率均呈下降趋势。一方面，国内来看，贷款利率下降较多对银行盈利构成拖累，利润增长主要靠资产规模扩大来“以量补价”。另一方面，国际来看，主要发达经济体银行业净息差自 2010 年以来也呈下降趋势。在我国，商业银行净利润主要用于补充核心一级资本及向股东分红，对于资本补充而言，主要依靠内源资本补充，并通过信贷投放等渠道作用于实体经济；对于股东分红而言，向国有股东的分红是中央财政重要的收入来源之一，分红的资金可通过转移支付、减费让利等方式支持实体。 我们预计，首先，对当前银行资本补充渠道匮乏的问题，央行或将给予资金和政策上的支持；其次，银行服务实体经济的程度有望深化，尽力满足各类主体融资需求；最后，随着宽松周期开启，政策利率调降的同时，商业银行存款利率也有望迎来更大幅度的下调，为后续降成本提供空间。 123456715/1217/318/619/920/1222/323/6贷款加权平均利率一般贷款票据融资个人住房贷款 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图2.我国商业银行资产增速和净息差（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 新的结构性货币政策工具或可期待。2021 年以来，为应对疫情冲击并支持重点领域和薄弱环节，央行陆续推出新的结构性货币政策工具，央行在专栏中特别总结了当前的进展。对于结构性货币政策工具，央行努力把握好“进”与“退”的平衡，“进”的方面，结构性工具优先用于最需银行资金支持的领域，一是持续支持普惠金融；二是继续支持绿色低碳、科技创新等领域发展；三是支持房地产市场平稳运行。“退”的方面，科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款和交通物流专项再贷款今