数据点评：美国库存周期走到哪了？

宏 观 研 究 2023.08.17 数据点评 美国库存周期走到哪了？ 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 相 关 研 究 《7 月经济数据全面走弱，货币政策已经先 行》2023.08.16 《年内通胀大概率见底，后续回升幅度仍需等 待政策信号》2023.08.10 《外需疲弱+去年高基数，7 月出口继续承 压》2023.08.09 《非农就业偏软暗含美联储政策风险》 2021.09.05 23Q2 美国仍在去库阶段，制造商去库快于批发和零售商：根据美国商务部 普查局（Census Bureau）的最新数据，名义库存方面，截至 6 月，美国私 有部门合计及按制造商、批发商、零售商区分的名义库存同比分别为 2.0%、 -0.1%、1.3%和 5.3%，整体仍处于 2022H2 以来的下行通道，其中制造商已 降低至 0%附近，零售商库存仍相对较高；实际库存方面，截至 23Q2，美国 私有部门合计及按制造商、批发商、零售商区分的名义库存同比分别为- 1.9%、-6.0%、-0.01%和 1.8%，同样处于去库通道，制造商去库程度领先； 非耐用品去库程度大于耐用品，农产品、石油产品、电脑设备、木材建材等 去库幅度较大，或离补库不远：按批发商分品类的名义库存看（详见图表 5），截至 6 月耐用品、非耐用品名义库存同比分别为 7.1%、-7.0%，非耐 用品去库幅度领先，耐用品后续仍有去库压力；按具体品类看，耐用品中汽 车及零部件、机械设备等库存同比领先，其也是近期国内出口的领先部类， 电脑设备、木材建材、家具家居等库存同比降幅居前，或离补库不远，但仍 需继续观察；非耐用品中，农产品、石油产品、纸制品库存降幅居前； 年内美国或仍在去库通道，对应国内出口大概率承压，实质拐点仍需等待： 从名义和实际库存增速，美国去库已经历一年左右时间，但年内大概率仍在 去库周期。且目前市场预期美联储加息最早要在 24Q2，7 月美国制造业 PMI 仍在历史偏低位置，对应后续经济下行压力或加大。而从历史经验看，美国 去库阶段，国内出口增速通常放缓，主要源于美国等发达经济体仍是外需主 要来源地。往后看，在美联储货币政策尚未转向、美国年内仍在去库阶段的 背景下，后续国内出口或将继续承压，实质拐点仍需等待。 风险提示：美联储维持高利率时间和幅度超预期、海外衰退压力加大、地缘 冲突影响贸易链 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2021 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2022 07-12 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2023 美国:名义库存同比:批发商 中国:出口金额:累计同比（右轴） 数据点评 图表 1: 6 月名义库存增速继续下滑，库销比持平 图表 2:6 月制造商、零售商、批发商名义库存同比回落 （%） 美国:名义库存总额:同比 美国:库存销售比（右轴） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 （%） 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 （%） 美国:名义库存同比:制造商 25 美国:名义库存同比:零售商 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表 3:制造商、批发商、零售商实际库存同比回落 图表 4:美国去库阶段，中国出口通常承压 （%） 美国:实际库存同比:制造商 25 美国:实际库存同比:批发商 （%） 美国:库存总额:季调:同比 25 （%） 60 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 美国:实际库存同比:零售商 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 数据点评 图表 5:美国批发商库存同比：按主要品类分（%） 资料来源：Wind，方正证券研究所 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 评级说明： 数据点评 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或 影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的 结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办 法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公 司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访 问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方 正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任 何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不 得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删 节和修改。 方正证券研究所联系方式： 北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路 71 号延平大厦 2 楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦 31 层 广州：天河区兴盛路 12 号楼隽峰苑 2 期 3 层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段 36 号