工商业制冷领军者，氢能+CCUS两翼齐飞

冰轮环境(000811) / 通用设备 / 公司深度研究报告 / 2023.08.17 请阅读最后一页的重要声明！ 工商业制冷领军者，氢能+CCUS 两翼齐飞 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-08-17 收盘价(元) 16.68 流通股本(亿股) 7.46 每股净资产(元) 6.75 总股本(亿股) 7.46 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 温控行业老牌企业，拓展氢能和碳捕集新航道：公司以制冷压缩机设备起家，形成工商业制冷、中央空调、节能制热三大业务，布局氢能、CCUS 设备等赛道。2022 年以来，受益于冷链物流景气度上行和其他领域业务的拓展，公司收入同比增长 13.34%至 61.02 亿元，其中工商业制冷、中央空调、节能制热分别占比 62%、28%、10%，归母净利润同比增长 41.54%至 4.26 亿元。 ❖ 打造宽领域温控产品体系，冷链物流和中央空调平稳增长，工业领域拓展空间大：工商业制冷方面，2022 年以来受疫情影响的冷链基地项目重启，行业重回高增长，2023 年 1-5 月我国冷链物流基础设施投资同比增长 6.6%。公司在冷链物流领域的市占率在 30%左右，技术优势领先。2023 年以来化工领域需求快速增长，工业制冷市场广阔，公司加快布局工业制冷装备，未来增长空间大。中央空调方面，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。顿汉布什控股是五大欧美中央空调品牌之一，2022 年其风冷/水冷螺杆压缩机市占率分别为 8.6%/8.5%，稳居头部，其在地铁站空调、数据中心温控等场景的固有优势放大，发力细分市场。节能制热方面，我国余热资源丰富。华源泰盟具备 8 大核心技术，持续发力余热市场。 ❖ 氢能全产业链布局，开启 CCUS 新赛道：氢能市场空间广阔，2022 年我国氢气产量超 4000 万吨，十年 CAGR 达 9.6%，势银预计 2023 年我国氢气产量达到 4575 万吨。加氢站市场广阔，中商产业研究院预计 2023 年我国加氢站市场规模将达 78 亿元。公司以加氢站设备为核心布局全产业链，未来随着需求启动有望迎来收获。公司 CCUS 设备服务于多项示范项目，开启新赛道。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年合计实现营业收入 77.49、98.48、126.36亿元，归母净利润 6.40、8.32、10.63 亿元，对应 PE 分别为 19.27、14.82、11.59倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：冷链物流基础设施建设进展不及预期；工业制冷市场竞争加剧；氢能下游需求开展不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5383 6102 7749 9848 12636 收入增长率(%) 33.14 13.34 27.00 27.09 28.31 归母净利润(百万元) 301 426 640 832 1063 净利润增长率(%) 35.20 41.54 50.26 30.01 27.83 EPS(元/股) 0.40 0.57 0.86 1.12 1.43 PE 38.48 19.47 19.27 14.82 11.59 ROE(%) 6.33 8.62 11.83 13.33 14.55 PB 2.41 1.68 2.28 1.98 1.69 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -20%-4%12%28%45%61%冰轮环境沪深300上证指数通用设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 工商业制冷领域老兵，拓展氢能和碳捕集新航道 ............................................................................... 5 1.1 深耕温控设备，布局新能源业务 ....................................................................................................... 5 1.2 股权结构稳定 ....................................................................................................................................... 6 1.3 营收利润双增长，控费效果明显 ....................................................................................................... 6 2 打造宽领域温控产品体系，冷链物流和中央空调平稳增长，工业领域拓展空间大 ....................... 8 2.1 以压缩机为核心展开宽领域温控产品体系 ....................................................................................... 8 2.2 工商业制冷：冷链物流景气度上行，工业制冷业务逐步扩张 ..................................................... 11 2.3 中央空调：顿汉布什控股稳居一线，细分市场优势不断放大 ..................................................... 14 2.4 节能制热：余热资源丰富，华源泰盟 8 大核心技术构筑竞争优势 ............................................. 19 3 氢能全产业链布局，CCUS 放量在即 ................................................................................................. 21 3.1 氢能市场空间广阔，公司紧随产业延伸布局 ................................................................................. 21 3.2 布局 CCUS 新业务，订单放量在即 ................................................................................................ 24 4 盈利预测 ..........................................................