23Q2货币政策执行报告解读：央行货政报告传达的“三稳”信号

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 货币政策执行报告 2023 年 08 月 17 日 央行货政报告传达的“三稳”信号 ——23Q2 货币政策执行报告解读 相关研究 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 主要内容： ⚫ 综述：重提“加大宏观政策调控力度”，传达“三稳信号”。相较 23Q1 货政报告，本次报告延续 7 月政治局会议对经济形势偏谨慎的定调，继续强调需求不足。“全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。”在此背景下，在 23Q1 报告删去“加大宏观政策调控力度”后，本次报告予以重提。同时新增指出“发挥好金融扩内需的积极作用”，而在具体工具方面，传达出进一步稳地产（降息）、稳商业银行利润（降存款利率、降准）和稳汇率（运用多种政策储备防范汇率超调）的“三稳”导向。 ⚫ 稳地产：新增强调降低居民信贷成本，存量房贷利率下调将加快。本次报告延续政治局会议基调，指出适应房地产供求新关系调整优化政策，关注降低存量房贷利率下调、限购限售（含认房不认贷）优化、首付比下调等稳定地产需求的三大手段，这一过程有望持续至明年上半年。在具体做法上，新增强调“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，降息或仍将继续。考虑到地产销售向投资的传导时滞，若要防范明年下半年地产投资更大压力，则明年上半年之前都需要地产需求的政策或持续加码。此外，继续强调落实好“金融 16 条”，保持房地产融资平稳有序。 ⚫ 稳汇率：坚决防范汇率超调风险。针对最近汇率波动加大这一现象，23Q2 货政报告在摘要中对汇率强调“综合施策、稳定预期”、并明确提出“坚决防范汇率超调风险”。人民币对美元汇率年内首次站上 7.3，且距离去年高点 7.328 并不远，令央行再度发出稳定人民币汇率的信号，时隔上次政治局会议释放信号仅间隔三周多。央行后文将“超调”和“市场顺周期、单边行为”联系起来，并明确提出要进行“纠偏”，离岸人民币汇率快速拉升。事实上，8 月以来人民币对美元贬值的一半要来源于美元指数的上行。另外则部分来源于中美利差倒挂幅度的再度加深，以及有部分投机性资金流出。而央行本次传达严厉的稳汇率信号后，部分短期投机性流动或被遏制，人民币对美元汇率将趋于平稳。 ⚫ 稳银行利润：降存款利率、降准、结构性工具都是选项。23Q2 货政报告专栏一专门论述我国商业银行利润的合理性，指出“净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红”。根据央行披露，“2018 年至 2022 年，六大国有银行的累计净利润中，约 2/3 用于留存补充自身核心一级资本。”上述论述，央行传达了商业银行利润的重要性。但同时，23Q2货政报告中还强调了“多措并举推动企业综合融资和居民信贷成本稳中有降”，或指向后续的存量房贷利率调整和保留了进一步降息的可能。上述两个表述看似矛盾，实际上双方共同指向了存款利率的下降。而新增强调“综合运用多种货币政策工具”，降准仍值得期待，也是稳定商业银行利润的重要方式，预计三季度仍有一次 25bp 降准。结构性货币工具也将继续加力，也一定程度有助于稳定银行负债端成本。 ⚫ 风险提示：稳增长政策不及预期，美联储超预期紧缩，疫情形势变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1. 综述：重提“加大宏观政策调控力度”，传达“三稳信号” .......................................................................................... 4 2. 稳地产：新增强调降低居民信贷成本，存量房贷利率下调将加快 ................................................................................ 4 3. 汇率：坚决防范汇率超调风险 ....................................... 5 4. 稳银行利润：降存款利率、降准、结构性工具都是选项 . 7 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：地产产业链领先指标：2024 年下半年面临更大内生压力，因而目前至明年上半年政策或持续加码 ............................................................................................ 5 图 2：人民币主动升贬值 ...................................................................................... 6 图 3：银行涉外收支/结售汇差额（亿美元） ......................................................... 6 图 4：境外机构持有债券规模下降 ........................................................................ 6 图 5：中美利差（%） .......................................................................................... 7 图 6：商业银行净息差（%） ............................................................................... 8 图 7：M2 同比拆分（上图不降准，下图降准）：年底 M2 同比 7.8%（不降准）VS 9.4%（降准） .............................................................................................................. 9 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共10页 简单金融 成就梦想 1. 综述：重提“加大宏观政策调控力度”，传达“三稳信号” 相较 23Q1 货政报告，本次报告延续 7 月政治局会议对经济形势偏谨慎的定调，继续强调需求不足。23Q1 报告指出“需求收缩、供给冲击、预