腾讯控股(0700.HK)利润表现持续超预期；重点关注游戏收入增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 8 月 17 日 腾讯控股 (700 HK) 利润表现持续超预期；重点关注游戏收入增长2023 年 2 季度收入略低于我们/市场预期 2%，利润小幅超我们/市场预期6%/5%。总收入1,492 亿元人民币（下同），同比增11%/环比微降1%。毛利率/调整后净利润率 47%/25%，同比/环比呈上升趋势，受益于机器学习促进广告投放效率提升，视频号广告主需求旺盛，以及有效的降本增效措施。调整后每股盈利 3.88 元，同比增 34%，好于市场预期的 3.71 元。分业务：2 季度游戏及社交网络收入表现低于我们预期，游戏表现主要由于淡季商业化减少，与我们此前判断趋势一致，社交网络主要受直播业务调整影响。广告超我们预期 20 亿元，主要原因来自于视频号广告收入大幅提升。1）游戏：本土游戏MAU/DAU 均同比增长，但收入持平。海外游戏收入+12%，《胜利女神：妮姬》、《Triple Match 3D》同比口径贡献增量。休闲小游戏快速增长，贡献高毛利率及分发和广告收入，对游戏/广告贡献个位数比例收入。2）广告：收入同比增 34%，除汽车交通外，所有重点广告主行业均实现同比双位数增长，视频号收入超 30 亿元。3）FBS 收入同比增 15%，其中金融科技维持同比双位数增长，企业服务同比低双位数增长，云逐步恢复增长，视频号直播电商变现贡献增量。3 季度展望：我们预计，3 季度旺季将拉动本土游戏收入同比恢复正增长达 7.5%，海外游戏回归常态表现，预计增 16%。广告继续受益视频号等新库存拉动，预计收入同比增 24%。支付业务或受经济恢复不确定性影响，预计 FBS 同比增 13%。我们预计总收入同比增 11%至 1,560 亿元。受降本增效及高利润率业务收入贡献持续提升影响，预计调整后运营利润增长继续快于收入，增 22%至 395 亿元，利润率 25%，同比优化 2 个百分点。估值：我们下调 2023/24 年收入 2%/3%，但持续成本优化及收入结构调整提升利润预期。按核心盈利业务 20 倍市盈率，我们维持 SOTP 目标价 399港元，对应 2023/24 年 24/20 倍市盈率，现价对应 2024 年市盈率仅为 14倍，估值偏低，维持买入。投资风险：新游表现不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 328.80港元 399.00+21.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)560,118554,552614,394664,403706,324同比增长 (%)16.2-1.010.88.16.3净利润 (百万人民币)123,788115,649149,594177,969201,212每股盈利 (人民币)12.7511.8615.4918.5320.99同比增长 (%)0.5-6.930.619.613.3前EPS预测值 (人民币)15.2417.7019.14调整幅度 (%)1.74.79.7市盈率 (倍)24.025.819.816.514.6每股账面净值 (人民币)90.2780.3186.5494.54102.96市账率 (倍)3.393.813.543.242.97股息率 (%)0.40.40.50.60.6个股评级买入8/2212/224/238/23-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%700 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)415.0052周低位 (港元)190.72市值 (百万港元)3,115,955.40日均成交量 (百万)16.48年初至今变化 (%)3.65200天平均价 (港元)349.64谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 8 月 17 日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 22023 年 2 季度业绩概览图表 1: 2023 年 2 季度业绩概览年结 12 月 31 日(百万人民币)2Q221Q232Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入增值服务71,683 79,337 74,211 -6478,319 -5社交网络 20,083 31,000 29,700 -4231,897 -7本土游戏51,600 35,137 31,811 -9033,144 -4海外游戏10,700 13,200 12,700 -41913,278 -4金融科技及企业服务42,208 48,701 48,635 01550,185 -3金融科技维持同比双位数增长，企业服务同比低双位数增长网络广告18,638 20,964 25,003 193423,048 8除汽车交通外，所有重点广告主行业同比双位数增长其他1,505 984 1,359 38-101,445 -6总收入134,034 149,986 149,208 -111152,997 -2彭博一致预期151,955 　收入成本(76,167)(81,804)(78,368)-43(84,577)-7毛利57,867 68,182 70,840 42268,420 4毛利率 (%)43 45 47 45 增值服务 (%)51 54 54 53 受益于高利润率的游戏相关业务（包括小游戏）以及音乐订阅收入增长金融科技及企业服务 (%)33 34 38 33 云业务优化以及直播电商业务开启变现网络广告 (%)41 42 49 44 收入结构转向高利润的视频号广告以及机器学习带动营销效率提升其他 (%)(5)(10)(8)(1)　其他运营(开支)/收入4,420 944 (230)-124-105(3,836)-94营销开支(7,932)(7,018)(8,310)185(7,650)9一般及行政开支(26,233)(24,642)(25,419)3-3(25,894)-2　运营利润30,067 40,429 40,300 03434,033 18财务(开支)/收入(1,809)(2,650)(3,291)2482(2,568)28股权投资/应占联营公司亏损(4,460)80 1,159 1,349-126703 65运营利润率 (%)22 27 2