腾讯控股(0700.HK)23Q2业绩点评：视频号广告强劲，再获高质量增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 腾讯控股（0700） 视频号广告强劲，再获高质量增长 ——腾讯控股 23Q2 业绩点评 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号 S0880523010002 本报告导读： 二季度利润表现好于预期，视频号表现亮眼广告需求强劲，全年有望延续高质量增长。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级。二季度业绩符合预期，主业向好与降本增效下利润持续释放。考虑到游戏上线节奏、AI 研发投入及有效税率影响，调整 2023- 2025 年经调整净利润至 1480/1683/1952 亿元人民币（前值1502/1683/1952 亿元人民币），PE 20X/17X/15X，维持“增持”评级。  收入平稳复苏，经调整净利润增速抬升。公司 23Q2 实现收入 1492.08亿元，同比+11%；23Q2 实现毛利润 708.40 亿元，同比+22%，毛利率47.5%，同比+4pct，实现经调整净利润 375.48 亿元，同比+33%，经调整净利率达到 25%，同比+4pct，利润延续强劲增速势头好于预期，广告、FBS 增长强劲与严控成本下再次实现利润增速超越收入增速。  增值服务付费用户回暖，静待国内游戏复苏。公司 23Q2 实现增值服务收入 742.11 亿元，同比+4%；实现游戏收入 445 亿元，同比+5%，其中国内游戏、国际游戏收入 318、127 亿元，同比+0%、+19%，国际游戏《VALORANT》表现稳健、《PUBG MOBILE》用户回升，国内游戏 Q2 受商业化节奏影响，《无畏契约》《命运方舟》等新游有望驱动三季度恢复增长；23Q2 实现社交网络收入 297 亿元，同比+2%，增值服务付费用户数 2.41 亿人，同比+3%，增值服务付费用户数恢复正增长小游戏贡献显著，腾讯视频会员数受内容驱动回升至 1.15 亿人。  视频号爆发驱动广告高增，金科回归创新发展企服稳中向好。公司23Q2 实现广告收入 250.03 亿元，同比+34%，期末微信、QQ MAU 为13.27、5.71 亿人，同比+2%、+0%，视频号总用户数时长同比接近翻倍，机器学习应用与商业化提速下视频号 Q3 收入逾 30 亿元；23Q2实现金融科技及企业服务收入 486.35 亿元，同比+15%，商业支付活动增加推动支付增长，财付通整改落地金融科技重归创新发展，腾讯云 MaaS 模型库和解决方案推出，探索自研的专有基础模型推动创新。  风险提示：消费需求复苏未及预期；细分领域监管再次趋严；游戏产品上线节奏未及预期；人工智能技术落地进度未及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 332.60 2023.08.17 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 200.80-415.00 当前股本（百万股） 9,556 当前市值（百万港元） 3,178,405 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 377,289 482,064 560,118 554,552 615,597 690,172 762,802 (+/-)% 20.66% 27.77% 16.2% -1.0% 11.0% 12.1% 10.5% 毛利润 167,533 221,532 245,944 238,746 282,012 317,684 353,820 经调整净利润 94,351 122,742 123,788 115,649 148,070 168,383 195,208 (+/-)% 21.79% 30.09% 0.9% -6.6% 28.0% 13.7% 15.9% PE 34.07 28.19 15.78 14.95 19.52 17.17 14.81 PB 7.39 6.45 4.43 3.91 3.40 2.86 2.50 -33%-17%-2%14%30%45%52周内股价走势图腾讯控股恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 传播文化业 腾讯控股（0700） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 1. 财务数据： 1.1. 业绩总览：收入稳中向好，经调整净利润增长提速 图 1：公司二季度收入增速平稳复苏 图 2：公司二季度经调整净利润高速增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3：公司二季度毛利率环比抬升 图 4：公司二季度网络广告收入占比提升明显 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 5：公司二季度费用率有所回升 图 6：公司二季度研发投入同比增长 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 -10%0%10%20%30%40%50%60%020000400006000080000100000120000140000160000营业收入（百万元）同比-40%-20%0%20%40%010000200003000040000经调整净利润（百万元）同比经调整净利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000020000300004000050000600007000080000毛利润（百万元）同比毛利率0%20%40%60%80%100%增值服务网络广告金融科技及企业服务其他收入0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%销售及营销费用率一般行政管理费用率-10%0%10%20%30%40%50%60%05000100001500020000研发费用（百万元）同比 腾讯控股（0700） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1.2. 分部业绩：核心业务表现，广告实现强劲增长 1.2.1. 增值服务 图 7：公司二季度增值服务收入增速回落 图 8：公司二季度游戏收入增长放缓 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 9：公司二季度海外游戏贡献主要增量 图 10：公司社交网络二季度增速放缓 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券