京能电力(600578)2Q23小幅转亏，新机组持续落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京能电力 (600578 CH) 2Q23 小幅转亏，新机组持续落地 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 4.06 2023 年 8 月 17 日│中国内地 发电 1H23 归母净利 yoy-28%，下调盈利预测与目标价 京能电力发布半年报，1H23 实现营收 150.07 亿元（yoy+7%），归母净利3.68 亿元（yoy-28%），扣非净利 3.53 亿元（yoy-29%）。其中 2Q23 实现营收 64.30 亿元（yoy+3%，qoq-25%），归母净利-3919 万元（yoy-118%，qoq-110%）。根据在建项目进度、利用小时数和煤价变化下调盈利预测，预计 23-25 年归母净利润 10.9/14.5/15.8 亿元（前值 13.6/18.3/20.2 亿元），BPS 3.69/3.74/3.76 元（前值 3.73/3.80/3.83 元）。参考可比 23 年 PB 均值1.1x（Wind 一致预期），给予公司 23 年 1.1x 目标 PB，目标价 4.06 元（前值 4.10 元基于 23 年 1.1xPB），维持“增持”评级。 煤电电量持续增长，电价波动受现货市场影响 1H23 公司发电量同比+10%至 399 亿千瓦时，公司发电机组送电区域需求持续回升；其中火电发电量同比+9%至 397 亿千瓦时。1H23 公司上网电价随行就市波动，发电机组主要分布区域电力现货市场全面铺开。京宁二期#3/#4 机组（各 66 万千瓦）陆续于 22 年底/23 年 4 月投产，并在 2023 年贡献发电增量；京泰二期（2x66 万千瓦）计划于 23 年 8 月投运。2023 年4 月公司公告拟投资涿州热电 200 万千瓦扩建项目，计划于 2026 年投产，截至目前已开展土地征收工作；7 月公司公告秦皇岛热电二期 2x66 万千瓦获得核准。 新能源指标逐步落地，有望贡献发电增量 公司立足区位优势，积极争取电力外送通道新能源发展指标，以及灵活性改造容量新能源配置指标。2023 年新能源项目计划投产 20 万千瓦、均为光伏项目，180 万千瓦风电项目已陆续开工建设。1H23 公司新能源发电 2 亿千瓦时，随着在建项目陆续投产，新能源电量规模有望持续大幅增长。 业绩弹性充足，维持增持评级 火电行业基本面筑底回升，公司 2Q23 短暂亏损，但 2023-2025 年业绩弹性仍然充足。可比公司 23 年 PB 均值 1.1x（Wind 一致预期），公司当前股价对应 23 年 0.92xPB。公司火电资产优质，给予公司 23 年 1.1xPB，目标价 4.06 元/股。维持增持评级。 风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 4.06 收盘价 (人民币 截至 8 月 17 日) 3.40 市值 (人民币百万) 22,762 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 115.13 52 周价格范围 (人民币) 3.04-4.10 BVPS (人民币) 3.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 22,237 30,485 31,968 36,208 37,100 +/-% 10.65 37.09 4.86 13.26 2.46 归属母公司净利润 (人民币百万) (3,111) 803.21 1,086 1,450 1,579 +/-% (322.80) 125.82 35.20 33.51 8.89 EPS (人民币，最新摊薄) (0.46) 0.12 0.16 0.22 0.24 ROE (%) (14.73) 3.15 4.20 5.50 5.92 PE (倍) (7.32) 28.34 20.96 15.70 14.42 PB (倍) 1.05 0.93 0.92 0.91 0.90 EV EBITDA (倍) 72.27 10.77 10.60 9.62 8.84 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)48123.03.54.04.55.0Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)京能电力相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京能电力 (600578 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 核心驱动 控股装机容量 万千瓦 2,170 2,170 2,170 2,170 2,170 2,170 - - - 利用小时数 小时/年 4,627 4,464 4,572 4,675 4,464 4,638 (1.02) - (1.42) 平均上网电价 元/千瓦时 0.372 0.372 0.372 0.372 0.372 0.372 (0.03) - 0.03 财务费用率 % 7.94 7.66 7.64 7.93 7.57 7.54 0.01 0.09 0.10 关键指标 营业收入 百万元 31,968 36,208 37,100 31,546 36,208 37,617 1.34 (0.00) (1.38) YoY % 4.86 13.26 2.46 3.48 14.78 3.89 1.39 (1.52) (1.43) 销售毛利率