皖新传媒：教育发行扎根安徽构筑高壁垒，数字化创新升级赋能智慧教育

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 皖新传媒(601801.SH) 2023 年 08 月 17 日 买入（首次） 所属行业：传媒/文化传媒 当前价格(元)：7.80 证券分析师 马笑 资格编号：S0120522100002 邮箱：maxiao＠tebon.com.cn 研究助理 王梅卿 邮箱：wangmq＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.41 -25.04 -11.85 相对涨幅(%) -7.34 -21.39 -7.83 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 皖新传媒：教育发行扎根安徽构筑高壁垒，数字化创新升级赋能智慧教育 投资要点  2023Q1，公司业绩恢复情况较好。2023Q1，实现营业收入 30.97 亿元，同比增长 11.43%，恢复到 2019 年同期的 128%。；归母净利润 3.38 亿元，同比增长12.16%。2022 年，营业收入 116.87 亿，同比增长 15.57%；归母净利润 7.08 亿元，同比增长 10.65%，其中物流服务营业收入逆势扩张，同比增长 29.49%。  教育服务：发行资质铸造壁垒，智慧教育探索创新。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，承担安徽省中小学教材发行业务，提供教材教辅、教育装备、教育信息化、数字教育产品、素质教育课程等相关教育服务。2022 年，教材图书收入为 17.09 亿元，同比增加 6%，主要由于学生人数增加及销售品种增加；教育装备及多媒体业务收入为 9.7 亿元，同比增加 36%，一方面由于公司拓展销售市场、中标业务增加；另一方面，因 2021 年部分项目未到验收期，基数较低。公司早在 2014 年起便与多家头部机构合作，在智慧教育领域已积累丰富的经验。皖新智慧教育，是皖新传媒旗下教育品牌，先后打造了“皖新 K12 教育云”、“皖新十分钟学校”、“美丽科学”、“阅+智慧图书馆”四大数字皖新教育品牌。其中，美丽科学教学平台深度契合小学科学课堂，提供 3000+科学可视化精品教学资源，覆盖学校超 1.63 万所，覆盖教师超 3 万人、学生超 2600 万人。  文化消费：传统业务稳中求进，新零售体系成为新增流量入口。图书销售方面，公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，线下渠道包括“新华书店”等；线上通过社群营销、团购直销、电商、文化直播等方式。2022 年，一般图书及音像制品收入为 42.4 亿元，同比增长 18%，营收及增速均达到五年来新高，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加。  全供应链管理业务：打造智慧供应链体系，积极拓宽新模式服务。2022 年公司供应链及物流服务业务实现营业收入 39.37 亿元，同比增长 29.49%。业务结构得到优化，民生供应链占比提升到 12%，联宝事业部拓展外部运输业务，业务规模同比增长 27%。公司依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系。2022 年，公司上线供应链综合管理软件；首个基于 5G 物联网技术的智能仓储系统建成并于 9 月底投入运行；公司建成国内图书发行行业的第一条全自动包装线，实现教材教辅自动化包装，提升包装效率与质量。  盈利预测与投资建议：公司教育发行业务依托资质壁垒提供业绩基本盘，未来“AI+教育”有望提供业绩增量和估值弹性。我们预计公司 2023-2025 年，营业收入为138.3/157.6/175.1 亿元，同比增长 18%/14%/11%；归母净利润为 9.0/10.2/11.5亿元，同比增长 27%/14%/13%，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,989.20 流通 A 股(百万股)： 1,989.20 52 周内股价区间(元)： 4.37-10.81 总市值(百万元)： 15,515.80 总资产(百万元)： 18,299.08 每股净资产(元)： 5.80 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,112 11,687 13,829 15,755 17,510 (+/-)YOY(%) 14.2% 15.6% 18.3% 13.9% 11.1% 净利润(百万元) 640 708 896 1,021 1,155 (+/-)YOY(%) 4.2% 10.6% 26.5% 14.1% 13.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.32 0.36 0.45 0.51 0.58 毛利率(%) 20.2% 19.5% 19.8% 19.4% 19.3% 净资产收益率(%) 5.9% 6.3% 7.7% 8.4% 9.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%0%26%51%77%103%129%154%2022-082022-122023-04皖新传媒沪深300 公司首次覆盖 皖新传媒（601801.SH） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 安徽国有上市公司，教材发行业务构成护城河 ............................................................ 5 1.1. 安徽独家教材发行公司，产业链上下游全面布局 ................................................ 5 1.2. 公司由国有法人控股，大股东持股比例超 70%................................................... 5 1.3. 业务营收大幅提升，淡季营收亮眼...................................................................... 5 1.4. 管理层概况 .......................................................................................................... 7 2. 地区人口优势稳固基本盘，数字化提供增长新动力 ..................................................... 8 2.1. 文化消费：传统业务稳中求进，新零售体系成为新增流量入口 .......................... 8 2.