公司半年报：23H1归母净利同增7.35%，加强C端渠道联结，下半年有望延续增长态势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 新经典（603096）公司半年报 2023 年 08 月 15 日 23H1 归母净利同增 7.35%，加强 C 端渠道联结，下半年有望延续增长态势 [Table_Summary] 投资要点：  公司全面推进降本提效，23H1 归母净利润同比增长 7.35%。公司发布半年报，23H1 实现营收 4.4 亿元，同比下降 1.37%，实现归母净利 0.88 亿元，同比增长 7.35%，实现扣非净利 0.76 亿元，同比增长 1.43%。其中 Q2 实现营收 2.35亿元，同比下降 1.84%，实现归母净利 0.43 亿元，同比上升 9.2%。23H1 公司整体毛利率 49.75%，同比减少 0.20pct。  宏观扰动下公司调整新品上市节奏，内容与营销的同频共振下有望打开 H2收入增长空间。公司 2023 年半年度报告援引开卷数据显示，23H1 图书零售市场较同期下降了 2.41%，面对上半年图书市场需求复苏不足预期，公司调整新品上市节奏，因此营收端略有承压。23H1 公司销售费用 0.79 亿元，同比增长 12.10%，管理费用 0.35 亿元，同比减少 7.64%，主要由于公司大力推进组织架构的调整和优化，以业务为主线梳理各业务团队、优化运营流程和相关成本，全面推进各业务单元的降本提效。我们认为，公司具有优质的版权资源和长销书储备，组织架构优化成果初步显现，在内容、人员与营销的同频共振下 H2 有望打开收入增长空间。  持续推进海外业务的整合与提效，下半年或有望扭亏。23H1 公司持续推进海外业务的整合与提效发展，公司海外业务实现营收 0.53 亿元，同比增长44.90%，实现净利润-0.13 亿元，和去年同期基本持平。剔除因收购版权资产等产生的折旧、摊销费用，23H1 海外业务亏损 0.11 亿元，较同期收窄 19%。公司基于各产品线的市场表现和版权储配，其海外业务进一步优化调整选题方向和人员结构，在实现营收增长的同时，降本提效已显现初步成效。  覆盖全渠道的营销销售体系，加强产品端和销售端的联结。公司具备含电商平台、直播电商、社群电商、自营电商、新华书店、民营经销商、特色书店在内的全渠道销售能力，23H1 公司积极探索渠道精细化运营和销售转化的方式，余华作品《第七天》新版基于抖音平台进行推广，成为现象级热门话题；女性主义作品《始于极限》引发社交平台热议，登顶微博热搜榜。我们认为，在大众消费习惯向线上的转移及消费决策更加的谨慎的趋势下，公司通过加强产品端和销售端的联结，23H2 有望提升销售转化率，重建市场竞争优势。  盈利预测与估值分析。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.04、1.25 和1.43 元/股。参照可比公司，我们给予公司 2023 年 23 倍动态 PE，对应目标价 23.92 元/股，维持公司“优于大市”评级。  风险提示。图书销量不及预期、海外业务不及预期、宏观环境恢复不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 922 938 1009 1161 1277 (+/-)YoY(%) 5.2% 1.7% 7.7% 15.0% 10.0% 净利润（百万元） 131 137 170 202 232 (+/-)YoY(%) -40.5% 4.8% 24.0% 19.2% 14.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 0.84 1.04 1.25 1.43 毛利率(%) 47.5% 48.9% 49.7% 50.1% 51.0% 净资产收益率(%) 6.8% 6.9% 8.4% 9.1% 9.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·新经典（603096）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司及估值表 简称 代码 股价（元/股） EPS（元/股） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 掌阅科技 603533.SH 23.13 0.13 0.36 0.48 178 65 48 平治信息 300571.SZ 32.21 0.88 1.79 2.11 37 18 15 中南传媒 601098.SH 11.40 0.78 0.90 0.99 15 13 12 中公教育 002607.SZ 4.38 -0.18 0.11 0.18 -24 41 24 中信出版 300788.SZ 29.05 0.66 1.17 1.39 44 25 21 可比公司平均 50 32 24 注：对应为 2023 年 8 月 15 日收盘价，盈利预期取自 wind 一致预期 资料来源：wind，HTI 表 2 公司各分项收入、成本预测（亿元） 2022H1 2023E 2024E 2025E 2022H1 2023E 2024E 2025E 收入 4.46 10.09 11.61 12.77 毛利 2.22 5.02 5.82 6.52 纸质图书 4.20 9.33 10.73 11.80 纸质图书 2.08 4.53 5.26 5.90 数字内容 0.13 0.55 0.64 0.70 数字内容 0.08 0.39 0.45 0.49 版权运营 0.07 0.17 0.19 0.21 版权运营 0.04 0.09 0.11 0.12 其他 0.06 0.04 0.05 0.06 其他 0.02 0.00 0.00 0.00 成本 2.03 5.07 5.79 6.25 毛利率（%） 49.92 49.74 50.10 51.04 纸质图书 2.12 4.79 5.47 5.90 纸质图书 49.57 48.61 49.00 50.00 数字内容 0.05 0.17 0.19 0.21 数字内容 63.43 70.15 70.15 70.15 版权运营 0.03 0.07 0.08 0.09 版权运营 55.75 56.85 57.00 58.00 其他 0.04 0.04 0.05 0.05 其他 37.81 5.47 5.47 5.47 资料来源：公司 2023 年半年度报告，HTI 公司研究·新经典（603096）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 938 1009 1161 1277 每股收益 0