流量见顶下优质场景承接者，新一轮AIGC浪潮下迎产业机遇

证券研究报告·公司深度研究·广告营销 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 分众传媒（002027） 流量见顶下优质场景承接者，新一轮 AIGC浪潮下迎产业机遇 2023 年 08 月 16 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.29 一年最低/最高价 4.24/7.65 市净率(倍) 6.95 流通 A 股市值(百万元) 105,283.64 总市值(百万元) 105,283.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.05 资产负债率(%,LF) 32.12 总股本(百万股) 14,442.20 流通 A 股(百万股) 14,442.20 相关研究 《分众传媒(002027)：2023Q2 业绩中报点评：点位持续扩张，消费类客户占比历史新高》 2023-08-11 《分众传媒(002027)：2023Q2 业绩预告点评：二季度业绩强劲恢复，三季度刊例价上调将带动持续修复》 2023-07-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,425 12,484 14,156 15,524 同比 -36% 32% 13% 10% 归属母公司净利润（百万元） 2,790 4,912 6,202 7,070 同比 -54% 76% 26% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.19 0.34 0.43 0.49 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.74 21.44 16.98 14.89 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 流量见顶下品效协同的楼宇媒体为最优质承接场景，顺周期背景下分众高经营杠杆商业模式有望在利润端彰显弹性：随着互联网流量红利结束，流量见顶下获客成本递增降低了效果广告的投入产出比，因此广告预算迁移至性价比更高的品牌广告逐渐成为广告主共识。而楼宇媒体是品牌广告最主要的投放阵地，凭借着用户必经和低干扰的优势长期扎根消费者心智。分众构建了国内最大的城市生活圈楼宇媒体网络，核心点位渗透率占据绝对优势。随着消费回暖趋势明确，各政策出台刺激经济复苏，顺周期逻辑下分众高经营杠杆模式有望在利润端持续彰显弹性。 ◼ 新一轮 AIGC 的产业周期下，分众将作为流量见顶承接者随行业竞争加剧加大广告投入而充分受益：复盘历史上 16-18 年“互联网+”和 20-21 年“新消费+教育+互联网”的多轮产业周期，分众的收入都在产业周期上行过程中快速增长。而在新一轮 AIGC 主导的产业周期下，B 端和C 端都将产生由 AI 赋能的新产品，随着行业和产品的洗牌将加速竞争节奏，通过加大广告预算来增强品牌价值。例如以“AI+教育”为主的智能硬件赛道将为分众创造显著收入增量，以此为鉴，AI 产业周期持续下，各行业的 AI 新产品的品效协同将为分众贡献新一轮业绩增量。 ◼ AI 营销垂直模型进入内测阶段，解决中小企业内容创意困境，一站式服务开启第二增长曲线：分众 AI 营销垂直模型进入内测阶段，将丰富广告语生成、文生图、图生图、投放策略制定、投放优化、数据分析等多方面综合能力，通过高质量内容创意生成为平台引爆能力赋能。分众利用智能屏云端自助投放、分时段、LBS 的分发能力强化精准投放，在供给端已能服务中小企业；而 AI 产品的一站式广告服务将解决中小企业因制作成本、制作周期等痛点无法承接分众服务的困境，加强梯媒投放需求，真正实现从 5000+到 50000+客户增长路径，开启收入新增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们将 2023 -2025 年的 EPS 由 0.35 /0.43/0.49 元调整至 0.34 /0.43/0.49 元，2023-2025 年对应当前 PE 分别为 21.44 /16.98/14.89 倍。我们建议短期内关注公司顺周期下高杠杆经营释放利润端弹性，中长期关注 AIGC 产业周期释放公司业绩以及使用 AI 产品对中小客户需求端赋能情况。当前公司业绩持续恢复，有望受益于短期和中长期驱动因素估值提升，因此我们给予公司 2024 年 30 倍 PE 估值，对应目标价 12.9 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2022/8/162022/12/152023/4/152023/8/14分众传媒沪深300 公司深度研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 品牌广告 vs 效果广告：流量见顶与品牌广告的反转 ................................................................... 4 1.1. 楼宇媒体增长趋势不变，效果广告和品牌广告相辅相成 ..................................................... 4 1.2. 流量见顶下获客成本递增，这将降低效果广告的投入产出比 ............................................. 5 1.3. 品牌广告具备杠杆效应，楼宇媒体成为越来越重要的投放阵地 ......................................... 6 1.4. 分众是流量见顶下品牌广告最优质的承接者，也是品效协同的连接者 ............................. 8 2. 预计国内经济情况改善将拉动公司业绩和股价增长，经营杠杆得到进一步放大 ...................... 9 2.1. 整体广告市场随着国内经济回暖有所恢复 ............................................................................. 9 2.2. 高经营杠杆的商业模式有望在利润端彰显弹性 ................................................................... 12 3. 新一轮 AIGC 产业周期浪潮下，流量见顶承接者即为终局受益者 ............................................ 13 3.1. AIGC 大趋势下行业重启竞争开拓需求空间，从历史产业周期展望收入增量空间 ......... 13 3.2. AIGC 浪潮有望复刻前几轮产业周期上行机遇，将再次打开分众收入上行通道 ............. 17 4. AI 营销垂直模型进入内测，解决中小企业内容创意痛点，一站式广告服务开启第二增