柏楚电子(688188)业绩重回高增，成长空间逐步打开

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柏楚电子 (688188 CH) 业绩重回高增，成长空间逐步打开 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 277.29 2023 年 8 月 15 日│中国内地 计算机应用 业绩重回高增，维持“买入”评级 公司发布中报，23H1 收入 6.61 亿元，同增 61.7%，归母净利润 3.62 亿元，同增 46.1%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同增 42.9%；三费中股份支付共0.39 亿元，同增 389.9%；23Q2 单季度收入 3.90 亿元，同增 78.6%，归母净利润 2.30 亿元，同增 58.5%，扣非归母净利润 2.19 亿元，同增 60.9%。业绩高增原因：公司激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大；我们认为公司有望依托五大核心技术，持续推进产品落地。智能焊接为代表的第二成长曲线有望加速打开。预计 2023-2025 年 EPS为 4.86/6.74/9.26 元，可比公司平均 23E 57.1x PE（Wind），给予 23E 57.1xPE，目标价 277.29 元，维持“买入”。 软硬协同+技术迭代，高功率系统+切割头有望高增 23H1 子公司波刺自动化收入 1.54 亿元，同增 118.5%，净利润 0.76 亿元，同增 140.3%。23H1 非智能切割头收入 5.08 亿元，同增 49.9%，实现高速增长。主要是受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展。公司在中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍稳居第一；高功率方面持续推进技术迭代优化，将产品方案应用于更高功率加工场景，实现加工材料的“厚薄兼顾”，解决行业痛点，并通过智能传感器的加载可实现缝宽闭环等领先功能，软硬协同优势推动国内市场占有率持续提升。我们认为随着高功率应用场景拓展，公司相关业务收入或持续高增。 智能焊接方案逐步成熟，有望打开第二成长曲线 公司持续推进智能焊接产品落地，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状。23H1 公司已实现大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术，双机协作分配算法，可针对龙门双机场景自动均衡分配焊缝工作任务。随着智能化焊接机器人方案的逐步成熟，公司的第二成长曲线有望逐步打开。 持续加强研发投入，业务有望持续延展 23H1 公司研发费用 0.84 亿元，研发费用率 12.6%，同比上升 2.1pct，23H1末研发人员 316 人，同增 49.8%，研发投入力度持续加大。公司持续加大对平台基础能力建设的投入，基于现有核心技术，在激光切割业务进行纵向拓展，布局智能切割头、工业互联网领域；基于工业自动化横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域。我们认为公司不断夯实技术底座，未来成长空间有望进一步打开。 风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 277.29 收盘价 (人民币 截至 8 月 15 日) 228.00 市值 (人民币百万) 33,355 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 121.99 52 周价格范围 (人民币) 178.56-253.50 BVPS (人民币) 30.91 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 913.44 898.49 1,240 1,718 2,425 +/-% 60.02 (1.64) 38.04 38.56 41.12 归属母公司净利润 (人民币百万) 550.20 479.52 710.29 986.68 1,355 +/-% 48.46 (12.85) 48.12 38.91 37.35 EPS (人民币，最新摊薄) 3.76 3.28 4.86 6.74 9.26 ROE (%) 18.30 11.43 14.25 16.57 18.60 PE (倍) 60.62 69.56 46.96 33.80 24.61 PB (倍) 11.16 7.80 6.69 5.58 4.55 EV EBITDA (倍) 51.96 56.68 38.16 26.67 18.60 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)047178197216235254Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)柏楚电子相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柏楚电子 (688188 CH) 图表1： 可比公司 PE 估值表 股价 市值 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 维宏股份 300508 CH 29.07 32 0.46 0.64 0.83 0.99 45.1 35.2 29.3 宝信软件 600845 CH 50.12 1010 1.12 1.13 1.41 1.76 44.5 35.5 28.4 埃斯顿 002747 CH 23.63 205 0.19 0.34 0.56 0.86 69.2 42.4 27.6 东土科技 300353 CH 11.24 69 0.04 0.16 0.27 0.38 69.4 41.6 29.8 平均 57.1 38.7 28.8 注：收盘价截至 2023/8/15，表中预测均为 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 宏观经济波动。若宏观经济波动，可能对下游客户需求产生影响，从而导致整体行业增长不及预期。 技术落地效果不及预期。公司的智能焊接解决方案仍处于打磨迭代期，若实际应用中技术落地效果不及预期，或对相关应用推广产生不利影响。 图表2： 柏楚电子 PE-Bands 图表3： 柏楚电子 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0113225338450Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)柏楚电子35x55x70x90x105x0163325488650Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23(人民币)柏楚电子6.0x9.6x13.1x16.6x20.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 柏楚电子 (688188 CH)