国投旗下数据要素主力军，“AI+安全”业务未来可期

请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1 / 332023 年 08 月 15 日证券研究报告/公司研究垂直应用软件/软件开发/计算机国投旗下数据要素主力军“AI+安全”业务未来可期主要观点：◆电子数据取证下游需求稳定释放。作为公司的发家业务，电子数据取证产品2022年市占率超过50%，龙头地位稳固，未来将得益于龙头红利、技术迭代、产品换代、纵横拓展、下游需求复苏等因素支撑公司业绩稳定增长。◆乾坤大数据释放数据要素价值。数据要素政策密集出台，根据国家工信安全发展研究中心，2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%。公司是国投旗下数据要素领军企业，在公共安全大数据领域具备领先优势，参与全国及多省市大数据平台顶层规划及建设，覆盖率超过1/3。公司重视技术创新，研发投入水平行业领先，目前已发布自主可控的乾坤大数据系统，打造共性技术基座，助力公司实现降本增效，跨行业快速拓展。◆数据安全开启网安新周期。数据要素价值释放伴随着日益严峻的数据安全威胁，开启网安行业新一轮景气度。根据IDC数据，2022-2026年中国网络安全支出规模复合增长率将达18.8%。公司业务由事后电子数据调查取证延伸到“网络空间安全”事前、事中、事后全赛道，与互联网公司美图、股东国投等产业链各方加强合作，以“数据安全”为中心，从监管与使用侧双视角构建“一中心两体系”新网络空间产品体系。◆公司禀赋助力切入企业数字化、智慧城市等领域。公司具备完备的技术与产品体系，在应用端依托QKOS赋能搭建各类平台产品，在基础设施端拥有国产化替代能力和智能装备研发能力；同时公司具备国投资源支持+顶规设计能力的竞争优势，逐步切入企业数字化、新型智慧城市等领域。美亚柏科 300188.SZ基础数据：截至 2023 年 08 月 14 日当前股价18.02 元投资评级买入评级变动维持总股本8.59 亿股流通股本7.24 亿股总市值131 亿元流动市值155 亿元相对市场表现：分析师 XXX分析师：分析师 黄文忠huangwenzhong@gwgsc.com执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680公司地址：厦门市思明区莲前西路 2 号莲富大厦 17 楼公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2 / 33◆前瞻布局AI安全，长期成长性可期。AIGC引爆AI行情，AI大模型在赋能网安产品能力、帮助网安企业降本增效的同时，也带来严峻的安全问题，监管势在必行，相关政策红利或将持续释放。公司于2017年起前瞻布局AI，目前已推出多个AI安全产品及国内首个公共安全AI大模型“天擎”。“天擎”大模型目前主要的应用场景集中在帮助公司提升现有产品性能；AIGC鉴真取证设备方面，通过我们的测算，仅凭目前类似于“慧眼”的这样一种AIGC鉴真取证设备，在监管侧能形成38.48亿元的市场空间，公司有望占据其中一半市场，即近19.24亿元。投资建议：按照关键假设条件，我们预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为33.81/44.94/61.65 亿元，归母净利润分别为 3.06/4.03/4.94 亿元，EPS分别为 0.36/0.47/0.58 元，当前股价对应 P/E 为 51/38/31 倍。考虑到公司是电子取证及公共安全大数据领域龙头，将充分受益于数据要素及数据安全市场发展，AI+安全打开长期成长空间。综合以上因素，我们维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济下行，下游需求修复不及预期；市场竞争加剧；产品技术研发不及预期；商誉减值风险；应收账款和合同资产占比过高。主要财务数据及预测：2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）2,279.692,849.303,622.894,540.53增长率-10.0824.9927.1525.33归母净利润（百万元）147.86305.70402.57494.34增长率-52.41106.7431.6922.80EPS（元）0.170.360.470.58市盈率104.7450.6638.4731.33市净率3.683.593.333.09资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所公司研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3 / 33目录一、 与国投深度绑定，重视自主研发创新.......................................................................................61. 国投入主，协同发展................................................................................................................. 62. 创新基因强劲，重视研发投入................................................................................................. 93. 稳健经营，加强费用管理........................................................................................................11二、 两大基石+两大创新业务共振，业绩有望迎来拐点...............................................................141. 电子数据取证行业龙头，下游需求稳定释放....................................................................... 142. QKOS 释放数据要素价值，巩固公共安全大数据领先优势.................................................172.1 政策支持下，数据要素市场高速发展.................................................................................................172.2 自主研发乾坤大数据系统，打造共性技术基座.................................................................................192.3 公共安全大数据领先企业，业绩有望逐渐修复.................................................................................213.数据安全开启网安新周期，数字化能力同步向企业侧拓展................................................. 224.与公司禀赋高度贴合，新型智慧城市业务发展迅速......................................