2023年中报点评：高功率需求加速放量，Q2业绩超出市场预期

证券研究报告·公司点评报告·计算机设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 柏楚电子（688188） 2023 年中报点评：高功率需求加速放量，Q2业绩超出市场预期 2023 年 08 月 15 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 228.00 一年最低/最高价 174.19/254.99 市净率(倍) 7.38 流通 A 股市值(百万元) 33,354.72 总市值(百万元) 33,354.72 基础数据 每股净资产(元,LF) 30.91 资产负债率(%,LF) 3.79 总股本(百万股) 146.29 流通 A 股(百万股) 146.29 相关研究 《柏楚电子(688188)：2023 年一季报点评：业绩略超预期，激光行业复苏逻辑兑现》 2023-04-27 《柏楚电子(688188)：2022 年报点评：盈利水平依旧出色，静待行业复苏及焊接新品放量》 2023-04-11 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 898 1,360 1,903 2,458 同比 -2% 51% 40% 29% 归属母公司净利润（百万元） 480 726 1,040 1,377 同比 -13% 51% 43% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.28 4.96 7.11 9.41 P/E（现价&最新股本摊薄） 69.56 45.93 32.08 24.22 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 年中报。 ◼ 高功率切割控制系统&智能切割头快速放量，Q2 收入端加速增长 2023H1 公司实现营收 6.61 亿元，同比+62%，其中 Q2 实现营收 3.90 亿元，同比+79%，加速增长，超出市场预期。我们判断这一方面系受上海疫情影响，2022Q2 收入基数较低；另一方面系高功率需求旺盛，总线系统和智能切割头加速放量。分业务来看：1）随动系统：2023H1 实现收入 1.01 亿元，同比-2.46%；收入占比为 15.30%，同比-10.06pct。2）板卡系统：2023H1 实现收入 1.68 亿元，同比+54.23%；收入占比为 25.34%，同比-1.23pct。3）总线系统：2023H1 实现收入 1.46 亿元，同比+91.47%；收入占比为 22.16%，同比+3.45pct，是收入端增长主要驱动力。4）切割头：2023H1 实现收入 1.53 亿元，收入占比达到 23.15%。2022H1 波刺收入为 7029 万元，我们判断智能切割头同样实现大幅增长。展望下半年，高功率激光切割控制系统需求持续旺盛，叠加智能切割头快速放量，智能焊接快速突破，公司收入端有望延续高速增长。 ◼ 分业务毛利率不同程度同比提升，费用率上提压制净利率表现 2023H1 公司实现归母净利润3.62 亿元，同比+46%；销售净利率为58.10%，同比-4.08pct，盈利水平出现一定下滑。1）毛利端：2023H1 销售毛利率为80.36%，同比+1.40%，表现优异。2023H1 随动系统、板卡系统、总线系统毛利率分别为 86.50%、81.48%、85.01%，分别同比+1.05、+1.63、+8.21pct。特别地，2023H1 公司智能切割头毛利率达到 74.27%，我们判断同比同样取得大幅提升，表现十分突出。公司分业务毛利率取得不同程度提升，我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2）费用端：2023H1 期间费用率为 19.33%，同比+5.66pct，是净利率下滑的主要原因，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.76、-0.26、+2.06 和+3.09pct。2023H1 研发费用率明显上升，一方面系研发人员数量明显增加，2023H1 末达到 316 人，同比+50%；另一方面系研发人员股份支付费用明显上提，2023H1 达到 2705 万元，同比+407%；财务费用率明显上升，主要系利息收入减少。3）2023H1 投资净收益为 1069 万元，2022H1 为-35 万元，对净利率表现产生一定积极作用。 ◼ 激光切割具备持续扩张潜力，智能焊接、精密加工等打开成长空间 以五大核心底层技术为基础，工业软件视角下公司成长空间不断打开。1）激光切割：中低功率方面，板卡系统国内市场占有率仍稳居第一；高功率方面，总线系统+智能切割头的协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，进一步带动国内市场占有率的持续提升；2）智能焊接：我们预计国内钢结构焊接机器人潜在市场规模超过 200 亿元；公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件 demo、基础的机器人控制系统等，并形成一定销售规模，后续将彻底打开公司成长空间；3）精密加工：研发高性能振镜控制系统，辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术，在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到高功率需求加速放量，叠加毛利率提升，我们上调 2023-2025 年归母净利润预测分别为 7.26、10.40 和 13.77 亿元（原值 6.96、9.31、11.81 亿元），当前市值对应动态 PE 为 46/32/24 倍，基于公司激光切割的市场竞争力，以及拓品类能力，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等。 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2022/8/152022/12/142023/4/142023/8/13柏楚电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023H1 公司实现营收 6.61 亿元，同比+62% 图2：2023H1 公司归母净利润为 3.62 亿元，同比+46% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司总线系统、智能切割头业务占比快速提升 图4：2019 年以来公司销售净利率整体有所下滑 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1 公司总线系统毛利率大幅提升 图6：2023H1 公司期间费用率为 19.32%，同比+5.65pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%012345678910201820192020202120222023H1营业收入(亿元)yoy-20%-10%0%10%20%30%40