盈利能力持续提升，新能源业务增幅亮眼

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 电力设备｜ 电网设备 盈利能力持续提升，新能源业务增幅亮眼 2023 年 08 月 14 日 评级 买入 评级变动 维持 交 易数据 当前价格（元） 11.32 52 周价格区间（元） 10.18-15.86 总市值（百万） 12713.80 流通市值（百万） 10312.50 总股本（万股） 112312.60 流通股（万股） 91099.80 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 良信股份 1.98 1.16 -20.23 电网设备 -3.64 -1.31 -9.45 杨 甫 分 析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 1 良信股份（002706.SZ）年报跟踪：收入结构调整，发力‘两智一新’领域 2023-04-02 2 良信股份（002706.SZ）三季报跟踪：收入动能转变，毛利率有望修复 2022-10-28 3 良信股份（002706.SZ）半年报跟踪：新能源需求放量增长，业绩韧性十足 2022-09-02 预 测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4027.15 4157.07 5113.63 6354.31 7675.05 归母净利润（百万元） 418.53 421.77 541.59 689.39 879.78 每股收益（元） 0.373 0.376 0.482 0.614 0.783 每股净资产（元） 1.964 3.333 3.722 4.008 4.373 P/E 31.26 31.02 24.16 18.98 14.87 P/B 5.93 3.50 3.13 2.91 2.66 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  半年报收入增幅 20.6%、业绩增幅 28.4%。公司公布半年报，上半年营收收入 22.69 亿元，同比+20.6%，归母净利润 2.76 亿元，同比+28.4%，扣非净利润 2.21 亿元，同比+14.3%，经营性活动现金净流量 1.48 亿元，同比+16.5%。测算 2023Q2 公司实现营收 13.37 亿元，同比+23.7%/环比+43.4%，2023Q2 实现归属净利润 1.90 亿元，同比+33.7%/环比+123.9%，2023Q2 扣非归属净利润 1.46 亿元，同比+20.5%/环比 94.7%  新能源业务收入高增长，下游需求高景气。公司生产低压电器作为用电负载的前端设备，产品品类包括终端电器、配电电器、控制电器及智能家居电器等。上半年终端电器营收 5.9 亿元（+1.0%）、配电电器营收 13.7 亿元（+26.8%）、控制电器 2.1 亿元（+38.4%）、智能电工1.0 亿元（+45.0%）。下游领域收入增幅较大的为新能源行业（风光储）、工业建筑、工商建和工控。其中新能源行业收入增幅达到 50%，已成为占比最大的下游应用领域。去年良信光伏低压开关销售额居行业首位，国内市占率过半。今年上半年国内光伏新增并网量达到 78.4GW（+154%）、风电新增并网量 22.9GW（+77%）、新型储能新增投运规模超过 17.7GWH（超去年全年），风光储领域呈现高景气需求。下游领域收入承压的行业为通讯和地产（剔除智能电工），业务收入受客户结构和基站建设等影响有所下滑。  盈 利能 力持续 上升 ，降本 效果 明显 。上半年 公司综 合毛利 率达到33.34%（同比+1.3pcts）、净利率达到 12.15%（同比+0.7pcts），其中2023Q2 综 合毛利率 34.47%（ 同 比 +3.3pcts/环比 +2.7pcts ）、净利率14.25%（同比+1.1pcts/环比+5.1pcts）。毛利率的提升，一方面源自收入结构的改善，工控、工建及工商建等高毛利率行业收入占比略增。更重要的一方面，源自公司产品及物料“归一化”后，缩减 SKU 提升规模效应导致的降本效果。此外，原材料价格的稳定，以及公司部分风光储产品的合理上调价格，也增厚了毛利率表现。公司此前年度的高毛利率表现得益于产品差异化策略，未来将以精细化生产策略通过规模效应继续优化毛利率表现。 -29%-19%-9%1%11%2022-082022-112023-022023-052023-08良信股份电网设备公司点评 良信股份(002706.SZ) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 图 1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD  合同负债下降，主动调整地产类业务。截止半年末公司合同负债 0.19亿元、存货 4.84 亿元，同环比均有下降。上半年全国住宅新开工面积下降 24.9%、住宅竣工面积增长 18.5%，在此环境下公司谨慎选择地产类业务，断路器等产品订单有降，但智能家居类产品预计保持增长。  海盐基地项目进度过半，提供增长潜力。上半年公司资本开支（构建固定、无形和其他长期资产现金支付）金额 1.67 亿元（-19%），其中主要投向为海盐基地建设 1.52 亿元。截止上半年期末，海盐基地累计投入金额 12.48 亿元，计划投资额 23.85 亿，项目进度 52.33%。预计今年完成海盐智能工厂的厂房建设并进行产线搬迁，其后根据订单等进度陆续新增生产设备，至明年底前完全投产。海盐基地可支撑 100亿元产值，并强化关键工艺的零部件自制能力，进一步提质降本，有较大潜力。  推出员工持股计划，进行长效激励。 上半年公司推出决策者 1 号及奋斗者 2 号员工持股计划。其中，决策者 1 号面向 15 名公司管理层人员，股份数量约 571 万股，股份受让价格 3.5 元/股，锁定期 3 年。奋斗者2 号面向约 455 名核心骨干员工，股份数量约 1209 万股，股份受让价格 7.0 元/股，分三年解锁。决策者 1 号员工持股计划业绩考核指标设定为：以 2022 年为基准，2025 年收入年复合增长率不低于 25%，扣非净利润复合增长率不低于 20%。奋斗者 2 号员工持股计划业绩考核指 标 设 定 为 ，以 2022 年 为 基 准 ，2023-2025 年 营 收 增 幅 分 别为20%/44%/73%，扣非归属净利润增幅分别为 15%/32%/52%，以上指标折合营收复合增速为 20%、净利润复合增速为 15%。  盈利预测。估算 2023-2025 年持股计划摊销费用分别约 5200 万、4400万、2800 万。预计公司 2023-2025 年营收 51.1 亿、63.5 亿、76.8 亿，归属净利润 5.41 亿、6.