白银龙头，持续扩产

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 盛达资源(000603.SZ) 2023 年 08 月 15 日 买入（首次） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：13.3 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 13.27 -2.33 -13.72 相对涨幅(%) 9.56 -5.74 -12.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 盛达资源(000603.SZ)： 白银龙头，持续扩产 投资要点  白银龙头，储量万吨。公司主要从事有色金属矿的采选和销售，主要产品包括银锭（国标 1#、2#）、黄金、含银铅精粉以及锌精粉。公司拥有银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业 6 家下属矿业子公司，白银资源储量约 1 万吨，采选能力约 200 万吨，处于行业领先地位。  加息放缓伴随需求放量，白银价格或有上行。1）金融属性方面，2023 年 7 月 27日，美联储上调联邦基金目标利率 25bp，至 5.25-5.50%，加息放缓。从点阵图来看，多数 FOMC 委员预期未来政策利率或持续下调，金融属性带来的贵金属价格上涨之中，银价较金价更具弹性。2）商品属性方面，银粉是光伏银浆的主要原材料。2021 年我国光伏 电池片产能全球占比达 85.2%，同期国产正面银浆的市占率为 61.0%。据中国光伏协会预测，2022 年我国正面银浆国产化水平将提升至80.0%。伴随国内正面银浆企业的持续扩产，预期当前白银需求将持续旺盛。  矿产情况优越，产能扩张显著。1）矿产条件方面，公司在地质、采选方面行业地位高。公司矿区主要分布在内蒙古中东部，是国内外大型、特大型甚至世界级有色金属矿床的重点地区。公司白银储量近万吨，矿山服务年限均在 10 年以上，能够支持公司长期稳定经营，资源优势明显。2）产能提升方面，公司目前控股银都矿业、金山矿业、光大矿业、金都矿业、东晟矿业、德运矿业 6 家矿业子公司。公司5 月 18 日公告金山矿业变更采矿许可证，证载开采矿种增加了金金属，矿区面积由 5.5 平方公里增加至 10 平方公里。东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿规划了 25 万吨的年产能，目前在开展建设前的准备工作。德运矿业巴彦包勒格区铅锌多金属矿目前正在办理探转采手续。  投资建议。伴随公司主营业务规模提升、银价上行，预计 2023-2025 年公司净利润分别为 3.95、4.88、5.32 亿元，截至 2023 年 8 月 14 日公司收盘价 13.3 元，对应未来三年估值分别为 23.21、18.80、17.25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：白银价格大幅波动、公司项目推进不及预期、环保政策趋严。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 689.97 流通 A 股(百万股)： 588.81 52 周内股价区间(元)： 9.54-19.26 总市值(百万元)： 9,245.59 总资产(百万元)： 5,258.34 每股净资产(元)： 4.34 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,638 1,879 1,913 2,193 2,378 (+/-)YOY(%) 0.0% 14.7% 1.8% 14.6% 8.4% 净利润(百万元) 422 365 395 488 532 (+/-)YOY(%) 45.1% -13.5% 8.4% 23.4% 9.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.61 0.53 0.57 0.71 0.77 毛利率(%) 67.0% 54.3% 53.0% 55.9% 57.7% 净资产收益率(%) 16.1% 12.2% 11.7% 12.6% 12.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-17%0%17%34%51%69%2022-082022-122023-04盛达资源沪深300 公司首次覆盖 盛达资源（000603.SZ） 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 白银龙头，业绩增长潜力大 ......................................................................................... 4 1.1. 白银龙头，矿储采选双优势领跑行业 .................................................................. 4 1.2. 业绩表现稳定，铅锌银构成主要利润 .................................................................. 5 2. 金融+商品需求向好，白银行业景气度提升 ................................................................. 6 2.1. 金融属性：海外衰退及加息放缓推动银价上行 ................................................... 6 2.2. 商品属性：光伏银浆需求放量，带动白银需求高增 ............................................ 8 3. 矿产优势明显，增产项目持续 ................................................................................... 10 4. 盈利预测及估值 ......................................................................................................... 12 4.1. 盈利预测 .......................................................................