2023年中报点评：终端去库存接近尾声，下半年量利开启修复

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蔚蓝锂芯（002245） 2023 年中报点评：终端去库存接近尾声，下半年量利开启修复 2023 年 08 月 15 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.43 一年最低/最高价 9.72/20.57 市净率(倍) 1.88 流通 A 股市值(百万元) 11,291.65 总市值(百万元) 12,015.85 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.55 资产负债率(%,LF) 36.64 总股本(百万股) 1,152.05 流通 A 股(百万股) 1,082.61 相关研究 《蔚蓝锂芯(002245)：2022 年三季报点评：终端需求偏弱，Q3 业绩低于预期》 2022-10-28 《蔚蓝锂芯(002245)：受疫情+俄乌战争影响，Q2 出货低于预期》 2022-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,285 5,843 7,697 9,727 同比 -6% -7% 32% 26% 归属母公司净利润（百万元） 378 290 470 670 同比 -44% -23% 62% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.33 0.25 0.41 0.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 38.24 49.83 30.77 21.60 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 23 年 H1 营收 22.5 亿，同减 41%，归母净利 0.42 亿，同减88%，其中 23 年 Q2 营收 12.8 亿，同减 35%，归母净利 0.54 亿，同减64%，扣非净利 0.51 亿，同减 66%，毛利率 16.3%，同环比+0.2pct/+7.1pct，归母净利率 4.25%，同环比-3.4pct/+5.5pct，中报位于业绩预告中值。 ◼ Q2 出货预计环增 60%，锂电业务扭亏为盈，终端去库存接近尾声。锂电业务方面，公司上半年营收 6.2 亿元，同降 64%，主要由于终端需求偏弱，受客户砍单去库存影响，H1 出货预计超 8000 万颗，其中 Q1 出货 3100 万颗左右，Q2 预计出货 5000 万颗左右，环增 60%，Q3 随着去库存接近尾声，出货预计环增 60%+，全年出货预计 2.5-3 亿颗，同比下降 0-20%。盈利方面，锂电业务上半年亏损 0.2 亿元，Q1 单颗亏损 1.1-1.2 元，Q2 扭亏为盈，单颗盈利 0.2 元左右，下半年看，随着原材料价格企稳和产能利用率的提升，单颗利润有望快速实现修复。 ◼ 金属物流保持稳定增长，LED 业务实现盈亏平衡。金属物流业务方面，公司保持着 3C 传统市场的绝对优势地位，进一步扩大新能车、5G 通信等高成长市场份额，23 年上半年实现收入 10.2 亿元，贡献 1 亿利润，全年预计贡献 1.4 亿，同比基本持平；LED 业务方面，全球芯片需求下滑严重，业内竞争加剧，23 年上半年实现收入 6.0 亿元，亏损 0.18 亿元，其中二季度实现盈亏平衡，随着下游需求逐渐回暖，背光显示产品占比提升，预计下半年实现扭亏为盈，全年贡献 0.2 亿利润。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于下游需求不及预期，我们下修 23-25 年归母净 利 润 至 2.9/4.7/6.7 亿 元 （ 原 预 测 4.5/7.8/11.8 亿 元 ）， 同 比 -23%/+62%/+42%，对应 PE 为 50x/31x/22x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 -48%-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2022/8/152022/12/142023/4/142023/8/13蔚蓝锂芯沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2023 年 H1 公司实现归母净利润 0.42 亿元，同比下降 88.13%，中报位于业绩预告中值。2023 年 H1 公司营收 22.5 亿元，同比下降 40.81%；归母净利润 0.42 亿元，同比下降 88.13%；扣非净利润 0.34 亿元，同比下降 88.12%；23H1 毛利率为 13.2%，同比下降 3.58pct；销售净利率为 2.73%，同比下降 7.5pct。 2023 年 Q2 归母净利润 0.54 亿元，同环比下降 64%/532％，中报位于业绩预告中值。2023 年 Q2 公司实现营收 12.77 亿元，同比下降 34.94％，环比增长 31.1%；归母净利润 0.54 亿元，同比下降 64.04%，环比下降 531.88％，扣非归母净利润 0.51 亿元，同比下降 65.97%，环比下降 414.56%。盈利能力方面，23Q2 毛利率为 16.28%，同比增长0.22pct，环比增长 7.12pct；归母净利率 4.25%，同比下降 3.44pct，环比增长 5.53pct；23Q2 扣非净利率 3.96%，同比下降 3.61pct，环比提升 5.61pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 18.0%17.5%16.1%14.6%14.2%9.2%16.3%8.7%11.6%8.9%4.1%-3.2%-1.0%5.5%-5%0%5%10%15%20%21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 业务拆分看，金属物流及 LED 业务营收及毛利率环比增长，锂电池业务营收环比下降。1）金属物流业务 2023 年上半年营收 10.16 亿元，同比下降 25.8%，环比降低17.3%，对应毛利率 16.3%，环比增 1pct；2）锂电池业务 2023 年上半年营收 6.19 亿元，同比下降 64%，环比降低 26.1%，对应毛利率 6.6%，环比降 13pct；3）LED 业务 2023年上半年营收 6.02 亿元，同比下降 15.5%，环比增长 45.0%，对应毛利率 14.7%，环比增 5pct。。分子公司看，江苏天鹏 2023 年上半年营收 6.48 亿元，同比下降 62%，净利率3%，环比提升 2pct；淮安澳洋 2023 年上半年营收 6.01 亿元，同比下降 16%，净利率4%