涡轮龙头，三条增长曲线共同驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公 司 以涡 轮增 压零 部件 为主 业， 22 年汽 车零 部件 业务 收入 占比91.71%，未来新能源汽车零部件和滚动功能件提供主要增长来源。 投资逻辑 公司一方面在汽车零部件领域持续深耕，一方面布局滚动功能部件产品，切入“工业母机”领域，打造“三条成长曲线”： 第一曲线：涡轮增压零部件，持续做强现有燃油车涡轮增压业务，并向增程式、混动汽车零部件拓展。随着节能减排标准趋严，以及混合动力汽车销量增长，涡轮增压器的渗透率仍不断提升，行业增速有望保持稳定增长。公司凭较好口碑和客户资源已实现对行业头部客户的全面覆盖，随新增 560 万套产能的释放有望持续提升市场份额。23H1 涡轮增压器板块收入 4.8 亿元，同比增长 25.6%，主要受益于混动车型快速发展和市占率提升。 第二 曲线：新 能源汽车 零部件。 产品覆盖电动 车、混动车 和氢能车，已与多家头部汽车公司建立合作关系，同时各业务之间具备较强的客户协同性，例如有望通过原始混动车客户的基础拓展电动车的份额，在 140 万套募投项目产能逐步落地的背景下，未来三年新能车业务处于扩张期。 第三曲线：滚动功能部件。0-1 突破人形机器人、工业母机，具备较高增长潜力。公司发挥在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车行业的生产管理体系优势，导入工业母机新赛道。智能车端的转向、驻车和制动系统需要采用丝杠，人形机器人的线性关节等需要滚柱丝杠，随智能车渗透率提升和人形机器人的量产和公司产能提升落地，本业务具备较大弹性。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2023-25 年归母净利润为 2.55/2.96/3.53 亿元，对应 PE分别为 29/25/21 倍。参考可比公司估值，考虑到公司为涡轮增压龙头，新能源汽车零部件高速增长，同时滚动功能部件有较大成长潜力，给予 2023 年 38 倍 PE，目标价 28.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期风险，涡轮增压器渗透率提升不及预期风险，募投项目产能爬坡不及预期风险，新产品落地不及预期风险，汇率波动风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,057 1,097 1,428 1,730 2,076 营业收入增长率 13.53% 3.80% 30.15% 21.12% 20.04% 归母净利润(百万元) 197 229 255 296 353 归母净利润增长率 11.37% 16.35% 11.43% 15.94% 19.39% 摊薄每股收益(元) 0.983 1.144 0.753 0.873 1.042 每股经营性现金流净额 1.13 1.71 1.46 2.20 2.65 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.11% 10.70% 11.72% 12.36% 13.25% P/E 25.97 16.27 28.83 24.86 20.82 P/B 2.63 1.74 3.38 3.07 2.76 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050010.0013.0016.0019.0022.0025.0028.00220815人民币(元)成交金额(百万元)成交金额贝斯特沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1.汽车涡轮增压零部件龙头，导入滚动功能部件业务.................................................. 5 2.切入滚动功能部件赛道，打开长期成长空间........................................................ 6 2.1 滚动功能部件为传动系统核心部件，直接影响各类机电一体化装备性能 .......................... 6 2.1.1 丝杠：实现回转运动与直线运动相互切换的传动装置，包括普通丝杠/滚珠丝杠/行星滚柱丝杠 .... 6 2.1.2 导轨：与丝杠配套运行，实现支承和机械导向 .............................................. 8 2.2 滚动功能部件在机床、汽车、机器人均有应用空间，多赛道需求共振 ............................ 9 2.2.1 机床：滚动功能部件为机床直线轴传动核心零部件，直接影响机床性能 ....................... 11 2.2.2 汽车：受益于汽车智能化渗透率提升，单车价值量上千 ..................................... 14 2.2.3 人形机器人：负载大精度高，人形机器人有望打开应用空间 ................................. 19 2.3 滚动功能部件壁垒较高，中高端市场国产化率较低 ........................................... 20 2.4 公司切入机床滚动功能部件领域，首台套产品已下线放量在即 ................................. 23 3.布局新能源车零部件，寻找汽零新方向........................................................... 23 3.1 涡轮增压渗透率有望持续提升 ............................................................. 24 3.2 新能源车产能持续释放 ................................................................... 25 4.财务分析与可转债项目......................................................................... 26 4.11H23 公司业绩加速增长，新能源汽车零部件业务开始发力 ..................................... 26 4.2 可转债募投项目已批量生产，推股权激励计划加速成长 ....................................... 28 5.盈利预测与投资建议........................................................................... 29 5.1 盈利预测 ............................................................................... 29 5.2 投资建议 ............................................................................... 30 6.风险提示.........................