互联网行业剖析：即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城／达达买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究行业剖析2023年8月11日即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入即时零售平台中期市场规模或达1万亿元，有翻倍空间：即时零售行业主打本地化、即时化，餐饮外卖是最大品类（80%+），而非餐零售品类多样，用户下单频次比餐饮低，但在传统行业渗透率仅为8%（2022年），市场空间大。按餐饮外卖和电商行业渗透率（30%+）的一半作为非餐零售渗透率的中期目标（15%），预计市场规模可达1万亿元（人民币，下同），较我们预测的2023年超5,000亿元规模仍有翻倍空间。2023年经济仍处于缓慢恢复通道，但长期消费增长趋势不变。即时零售平台的盈利性判断以单量的规模化效应为核心逻辑：2022年平台单量规模提升，亏损收窄幅度大，2023年规模化效应有望持续，我们预计主要平台如京东到家运营利润将转正，美团闪购亏损持续收窄。我们认为单量提升的主要动力在于：1）用户流量仍有转化空间；2）用户下单频次对比外卖频次有提升空间；3）品类多样提升用户粘性。主要平台各有优势，但流量及其他业务产品的联动将更有利于提升盈利能力。即时零售市场的增长将带动即时配送的增长，第三方即时配送需求提升，增速快于行业平均：根据行业一致预期，即时配送单量长期将达到1,000亿单/年（日均2.7亿单），未来五年复合增长率20%，对比快递1,800亿单（日均4-5亿单）。第三方即时配送平台凭借中立、专业/定制解决方案，帮助商家承接来自更多元渠道的订单。因此，有运营能力且不依赖平台流量的品牌商家，以及远距离、定制化配送需求的中小商家均是第三方即时配送平台的可渗透市场。我们预计长期第三方配送渗透率或达20%（目前16%），带动第三方即时配送单量未来五年复合增长率达25%。重点公司：即时零售看好美团>盒马>京东到家。美团闪购品类覆盖广，用户频次及粘性领先，受美团核心业务盈利能力支撑。盒马供应链能力是利润率长期好于传统商超的主要抓手，估值区间或35-58亿美元。京东到家在商超/3C垂类领先，与京东资源整合实现共赢。第三方即时配送服务将受益于行业需求提升维持稳定增长趋势，顺丰同城（9699 HK，目标价11.7港元）/达达（DADA US，目标价7.2美元）均将受益，2023年达到扭亏为盈，2024年全面盈利，首次覆盖给予买入评级。估值概要 资料来源：Bloomberg(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于Non-GAAP基础 *截至2023年8月8日，为方便对比，阿里巴巴采用FY24E/25E预测行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业剖析行业评级领先公 司 名 称股 票 代 码评 级目 标 价收 盘 价FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E(当 地 货 币 )(当 地 货 币 )(报 表 货 币 )(报 表 货 币 )(倍 )(倍 )(倍 )(倍 )阿里巴巴BABA US买入128.094.260.771.910.48.81.71.5美团3690 HK买入220.0140.13.04.643.328.02.72.2京东JD US中性41.038.119.221.613.311.80.40.3京东物流2618 HK买入17.012.10.20.544.822.60.40.4达达DADA US买入7.25.70.12.7NA14.00.80.7顺丰同城9699 HK买入11.79.50.00.2NA44.50.60.5顺丰002352 CH未评级48.61.82.327.321.00.80.7平 均27.718.52.11.8----每 股 盈 利 ------市 盈 率 ----市 销 率 --3/227/2211/223/23-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 8 月 11 日互联网行业剖析 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3目录前言 ................................................................................................................................................4核心观点.........................................................................................................................................6即时零售行业规模仍有翻倍空间 ...................................................................................................9行业概览—背靠大流量平台型玩家领先 ....................................................................................................................................................9非餐即时零售市场规模超过 5,000 亿元，中期或超 1 万亿元...............................................................................................................11即时零售平台竞争格局-平台型更有规模及盈利优势 ..................................................................12行业主要玩家市场份额 ....................................................................................