宏观动态点评：美国CPI环比持平，符合预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 CPI 环比持平，符合预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 8 月 10 日│中国内地 动态点评 美国 7 月 CPI 点评 美国 7 月 CPI 总体符合预期——7 月 CPI 和核心 CPI 环比均为 0.2%，与彭博预期和前值一致；CPI 同比上升 0.2pct 至 3.2%，略低于彭博预期的 3.3%；核心 CPI 同比下降 0.1pct 至 4.7%，与彭博预期一致。7 月通胀环比整体保持疲弱，核心商品通胀持续下行，服务通胀仍显粘性，与我们此前预期一致（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11）。数据公布后，市场变动整体不大：截至北京时间晚上 21:50，相比数据公布前，美元指数持平于102.1，2 年期美债利率持平于 4.77%，10 年期美债利率上行 2bp 至 3.99%，市场隐含美联储的加息终点从 5.42%下降至 5.40%。 非黏性通胀方面，能源价格边际回落，食品价格小幅回升。7 月能源分项环比 0.1%，其中能源商品下降 0.5pct 至 0.3%，能源服务从 0.4%回落至-0.1%；能源分项涨幅不及 7 月布伦特原油（6.9%），主要是因为美国零售汽油价格 7 月环比仅微增 0.7%。7 月食品价格环比从 0.1%小幅回升至 0.2%。往前看，考虑到 OPEC 进一步减产，全球原油供给仍然偏紧，叠加能源分项基数效应回落，后续能源分项或出现反复。 半黏性通胀方面，二手车及部分耐用品价格回落显著拖累核心商品通胀。7月核心商品环比增速下降 0.2pct 至-0.3%，其中，二手车分项环比增速回落至-1.3%，同比跌幅则进一步扩大至 5.6%；领先 2-3 个月的 Manheim 二手车指数在 7 月环比下滑 1.6%，指示二手车分项未来仍面临进一步下降的压力。家具和新车等其他耐用品分项同样保持低迷，而服装和娱乐等非耐用品分项也出现回落，但药品分项环比小幅回升 0.4pct 至 0.6%。 黏性较强的核心服务通胀环比回升 0.1pct 至 0.4%，除住房外其他核心服务小幅上行。住房分项环比持平于 0.4%，表现出一定粘性。美联储比较关注的核心服务 ex 住房通胀环比小幅上涨，从 6 月的 0.1%回升至 0.2%。其中，娱乐（0.8%）、教育通讯（0.3%）以及运输服务（0.3%）分项环比均回升，而医疗分项环比回落 0.4pct。 我们维持此前判断，预计未来通胀总体将处于下行趋势。核心商品方面，全球制造业周期仍在磨底、亚洲部分制造业国家通胀走势偏弱拖累核心商品中的可贸易品价格，而全球汽车供应链紧张缓解、美国二手车库存回升将持续制约二手车和新车价格。核心服务总体预计也会延续回落态势：Zillow 和Apartmentlist 等新签租金环比增速放缓指示住房分项未来将继续回落，而美国劳动力市场供需状况改善，也可能带动除住房外的核心服务分项超预期下行（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11）。此外，8 月学费上调幅度以及 10 月医疗保险分项调整对核心服务通胀的影响值得关注。 往前看，7 月非农以及通胀报告降低了联储 9 月及以后加息的概率。近期美国通胀总体呈回落趋势，季比折年增速从 5 月的 4.9%下降至 6-7 月的 4.1%和 3.2%，Trimmed-Mean CPI 同比也从年初的 6.6%回落至 5%以内。偏弱的通胀叠加此前偏弱的非农数据使得美联储进一步加息的必要性下降，美联储 9 月及以后加息的概率或将低于 50%。但考虑到美国动能改善超预期、财政支出保持扩张，5y5y 盈亏平衡通胀持续上行，若工资和通胀再度回升，不排除联储转鹰的可能性。往前看，关注美国库存周期、油价以及中国稳增长政策等基本面因素的变化以及鲍威尔在 8 月 24 日-26 日 Jackson Hole 会议上的发言。 风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 7 月 CPI 细分项一览 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 7 月美国核心 CPI 环比持平于 0.2% 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表3： 美国 7 月 CPI 同比增速回升至 3.2%，主要系基数效应消退 资料来源：Bloomberg，华泰研究 权重202307202307202306202305202307202306202305CPI100.0%0.20.20.13.23.04.0食品13.4%0.20.10.24.95.76.7能源7.0%0.10.6-3.6-12.5-16.7-11.7能源商品3.7%0.30.8-5.6-20.3-26.8-20.4能源服务3.3%-0.10.4-1.4-1.1-0.91.6核心CPI79.6%0.20.20.44.74.85.3核心商品21.2%-0.3-0.10.60.81.32.0服装2.5%0.00.30.33.23.13.5新车4.3%-0.10.0-0.13.54.14.7二手车2.8%-1.3-0.54.4-5.6-5.2-4.2家具4.3%-0.4-0.3-0.42.23.24.1药品1.3%0.60.20.53.83.84.0娱乐商品2.2%-0.8-0.40.01.02.02.7核心服务58.4%0.40.30.46.16.26.6住房34.8%0.40.40.67.77.88.0房租7.6%0.40.50.58.08.38.7等价租金25.6%0.50.40.57.77.88.0学校住宿及酒店1.2%-0.3-2.01.86.04.53.4核心服务ex住房23.6%0.20.10.23.93.74.4医疗6.3%-0.40.0-0.1-1.5-0.8-0.1娱乐3.1%0.80.5-0.16.25.95.8教育通讯4.8%0.3-0.3-0.22.72.42.8运输服务5.9%0.30.10.89.08.210.2汽车保险2.7%2.01.72.017.816.917.1航空服务0.5%-8.1-8.1-3.0-18.6-18.9-13.47月CPI和核心CPI环比均为0.2%，符合彭博一致预期环比（%）同比（%）0.20.2(1.0)(0.5)0.00.51.01.52018/072019/072020/072021/072022/