安靠智电(300617)GIL单项冠军，开变一体机开启新成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：39.03 元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 研究助理：徐梦超 Email：xumc@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 168 流通股本(百万股) 106 市价(元) 39.03 市值(百万元) 6,557 流通市值(百万元) 4,122 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 806 773 1,410 1,831 2,217 增长率 yoy% 52% -4% 82% 30% 21% 净利润（百万元） 200 151 282 353 444 增长率 yoy% 51% -24% 86% 25% 26% 每股收益（元） 1.19 0.90 1.68 2.10 2.64 每股现金流量 0.46 0.62 2.42 0.09 1.27 净资产收益率 8% 6% 10% 11% 12% P/E 32.8 43.3 23.3 18.6 14.8 P/B 2.5 2.6 2.4 2.1 1.9 备注：股价为 2023 年 8 月 10 日收盘价 投资要点  公司主营业务为高压及超高压电缆附件、GIL、智慧模块化变电站及智慧海绵光储充一体化系统等产品的研发和生产。以上述产品为核心，为电网、政府、需求侧用户等提供发、输、变、配、储、用在内的电力全产业链系统服务。公司深耕输变电领域多年，在输变电关键核心技术研发攻关和工程应用业绩方面均处于行业领先地位。2019-2023Q1 公司营业收入为 3.18/5.29/8.06/7.73/2.78 亿元，分别同比增长-0.64%/66.27%/52.35%/-4.05%/17.82%。  公司业绩回暖，销售毛利率上升，总体费用率下降。2023 年 Q1 实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 17.82%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比增长 18.63%。2023年 Q1，由于宏观经济形势好转，公司业务进展加快，以及降本增效措施的实施、业务模式的调整，毛利率开始呈现上升趋势。公司费用以管理费用和销售费用为主，2018-2023Q1，公司期间费用率分别为 25.15%/32.36%/22.53%/22.72%/19.02%/12.74%，期间费用率逐年降低，降本增效效果较为显著。  GIL 业务收入占比高，是公司核心业务。2018-2022 年公司 GIL 产品收入分别为 311.41/3059.07/15902.61/29088.05/24917.10 万元，营收占比分别为 0.97%/9.62%/30.08%/36.11%/32.24%。公司 220-1100kV GIL 产品技术水平达到国际先进水平，其中 220kV 三相共箱 GIL 产品为国际首创。公司 GIL 已成功应用于专供宁德时代江苏生产基地的地下输电线路、中化集团鲁西 化工、中国绿发集团南京燕子矶、曹山旅游度假区、重庆高新区、浙江杭州拱墅区、绍兴大明等项目，预期公司GIL 业务收入将实现较大放量。  增长点：开变一体机+光储充一体化系统。（1）开变一体机：公司创新研发以“开变一体机”为核心的智慧模块化变电站，以一、二次融合的智能设备为模块，通过工厂化生产预制、现场模块化装配建设变电站。相较于传统变电站，智慧模块化变电站具有造价降低 30%、节省 70%占地面积、建设周期缩短 80%、全绝缘、可入地等特点。公司智慧模块化变电站自 2020 年开始实现营收，从 2020 年的 999.19万元增长至 2022 年的 5482.96 万元，CAGR 为 134.3%。公司智慧模块化产品成功应用于腾讯仪征东升云计算数据中心项目，在未来数据中心和城市变电站建设中具有积极的示范推广意义。（2）光储充一体化系统：2022 年实现营收 4791.25 万元，占比 6.20%。公司与国资平台合作，佳世达、燕湖市民中心、钢锐精密三个光储充项目顺利并网送电，并中标溧阳公交总站项目，建成江苏首个运用于城市公交系统的“智慧海绵城市光储充一体化电站”。（3）公司于 2021 年底与绿发集团 GIL 单项冠军，开变一体机开启新成长 安靠智电(300617.SZ)/电力设备 证券研究报告/研究简报 2023 年 8 月 10 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%2023-012023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-08安靠智电 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 签订战略合作框架协议：围绕绿发集团的绿色能源、绿色健康地产、幸福产业三大业务板块，以公司的“先锋输变电技术”为基础，聚焦地下智能输变电系统、城市电力架空线入地、城市变电站建设及改造等技术和产业变革，在合适区域实现示范项目合作，并在项目成功示范后，向全国其他地区推广复制。  盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2023-2025 年营收分别为 14.1/18.3/22.2亿元，归母净利润分别为 2.8/3.5/4.4 亿元。考虑公司传统业务增长稳健，创新应用业务有望带来新增长点，首次覆盖给予“买入”评级。按照 2023 年 8 月 10 日的收盘价，可比公司平高电气、思源电气、汉缆股份、长园集团、特锐德 2023 年平均预测 PE 为 25.44 倍，安靠智电 2023 年预测 PE 为 23.25 倍。  风险提示事件：行业政策变化、市场竞争加剧、创新业务开拓不及预期、研报使用的数据更新不及时等风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 内容目录 1、历史沿革及股权结构 ...................................................................................... - 5 - 1.1 发展历程：深耕输变电领域多年，积极拓展新业务 ............................. - 5 - 1.2 股权结构：股权结构集中，实控人控制权稳定 ..................................... - 7 - 2、营收结构及财务指标 ...................................................................................... - 8 - 2.1 经营表现：业绩回暖，销售毛利率上升，总体