华测检测(300012)扣非净利增长提速，多元化优势显现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华测检测 (300012 CH) 扣非净利增长提速，多元化优势显现 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 24.42 2023 年 8 月 10 日│中国内地 检测及服务 2Q23 扣非净利 yoy+22%，小幅上调目标价至 24.42 元 华测检测发布半年报，1H23 实现营收 25.56 亿元（yoy+18%），归母净利4.28 亿元（yoy+19%），扣非净利 3.85 亿元（yoy+19%）。其中 2Q23 实现营收 14.39 亿元（yoy+14%），归母净利 2.84 亿元（yoy+18%），扣非净利2.68 亿元（yoy+22%）。小幅调整盈利预测，我们预计公司 23-25 年归母净利为 11.12/13.67/16.66 亿元，EPS 为 0.66/0.81/0.99 元（前值 2023-2025年 0.64/0.78/0.95 元）。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 31x，考虑公司多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力、23-25 年有望实现20%-30%的利润增长，给予公司 23 年 37xPE，目标价 24.42 元（前值 23.68元，基于 23 年 37xPE），维持“买入”评级。 1H23 整体毛利率同比基本持平，医药医学板块收入承压 1H23 分板块情况：1）生命科学：收入 10.35 亿元（yoy+17%），毛利率48.1%（yoy+1.4pct），环境检测“土壤三普”蓄势待发，宠物食品检测快速发展；2）医药医学：收入 2.06 亿元（yoy-19%），毛利率 49.5%（yoy+5.2pct），受外部市场变化影响；3）工业测试：收入 4.91 亿元（yoy+25%），毛利率 43.0%（yoy+0.1pct），建筑工程及工业领域实现正增长；4）贸易保障：收入 3.43 亿元（yoy+6%），毛利率 69.6%（yoy+1.9pct），受外贸进出口承压影响；5）消费品测试：收入 4.80 亿元（yoy+54%），毛利率 44.2%（yoy-5.3pct），新能源汽车与汽车电子快速增长。 2Q23 归母净利率 yoy+0.6pct，盈利能力趋势性向好 2Q23 公司实现收入 14.39 亿元，yoy+14%。2Q23 毛利率 yoy+1.1pct 至51.1%。公司持续推进精细化管理，2Q23 费用率持平于 28.8%。归母净利率 19.7%（2Q22：19.1%，2Q21：19.2%）。我们预计 3Q23 净利率有望环比上升。基于规模效应提升、科学布局资源和数字化提升效率的判断，我们预计公司未来三年盈利能力趋势性向好。 小幅上调目标价和买入评级 公司当前股价对应 23-25 年 30/25/20xPE，可比公司 23 年 Wind 一致预期PE 均值 31x。作为国内检测上市公司龙头，我们认为公司的去中心化平台能力和多元化业务抗周期波动能力显著超过行业竞争对手，保证公司整体增长在经济走弱的影响下具有可持续性，估值应当值得更高的溢价。维持公司23 年 37x 目标 PE，小幅上调目标价至 24.42 元，维持“买入”评级。 风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 24.42 收盘价 (人民币 截至 8 月 10 日) 20.00 市值 (人民币百万) 33,657 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 145.97 52 周价格范围 (人民币) 17.35-23.73 BVPS (人民币) 3.43 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,329 5,131 6,170 7,427 8,677 +/-% 21.34 18.52 20.25 20.38 16.84 归属母公司净利润 (人民币百万) 746.19 902.73 1,112 1,367 1,666 +/-% 29.19 20.98 23.19 22.92 21.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.44 0.54 0.66 0.81 0.99 ROE (%) 16.75 16.30 17.12 17.81 18.28 PE (倍) 45.10 37.28 30.27 24.62 20.20 PB (倍) 7.55 6.15 5.19 4.36 3.64 EV EBITDA (倍) 25.49 22.01 18.98 14.74 11.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)1361719212224Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)华测检测相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华测检测 (300012 CH) 经营情况概览 图表1： 1H23 公司营收同比+18% 图表2： 1H23 公司归母净利同比+19% 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 1H23 公司毛利率同比+0.1pct 图表4： 分板块收入构成 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pct) 单位 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入 百万元 6,170 7,427 8,677 6,012 7,192 8,323 2.63 3.27 4.25 收入增速 % 20.25 20.38 16.84 17.17 19.63 15.73 3.08 0.75 1.11 生命科学检测 17.15 16.64 16.18 14.99 14.42 13.86 2.16 2.22 2.32 医药及医学服务 5.58 37.08 28.53 (8.18) 36.46 28.21