新经典(603096)期待H2持续复苏，海外业务提效发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新经典 (603096 CH) 期待 H2 持续复苏,海外业务提效发展 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.52 2023 年 8 月 10 日│中国内地 出版与广播 23H1 归母净利 0.88 亿元，同增 7.35% 公司发布半年报，23H1 实现营收 4.40 亿元（yoy-1.37%），归母净利 0.88亿元（yoy+7.35%），扣非净利 0.76 亿元（yoy+1.43%）。其中 Q2 实现营收 2.35 亿元（yoy-1.84%，qoq+14.6%），归母净利 0.43 亿元（yoy+9.2%，qoq-4%）。我们预计公司 23-25 年归母净利 1.82/2.08/2.44 亿元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 16.6X，考虑公司 23H2 新品推出节奏有望恢复及海外业务呈现较好态势，我们给予公司 23 年 21X PE，对应目标价 23.52 元（前值 26 元），维持“买入”评级。 图书策划与发行营收下降主因短期新品推出节奏影响，预计 H2 将恢复正常 23H1 公司图书策划与发行业务营收 3.7 亿元，同降 5.61%。据开卷数据，23H1 我国图书零售市场规模同降 2.41%。公司表现略弱于行业，主因公司面对图书市场需求复苏较慢，进行了内部产品线梳理和重新规划，报告期内新品上市节奏有所放缓，我们预计下半年将恢复正常。23H1综合毛利率 49.75%，同减 0.2pct；销售费用率 18.1%，同增 2.2pct，主因 22H2 收购海外出版社 DAW 之后，新增人工成本归入销售费用，以及支付给海外图书代理发行团队的相关费用增加；管理费用率 8.1%，同降 0.5pct，主因公司进行精细化管理。 海外业务营收高增长；积极探索渠道精细化运营 23H1 公司持续推进海外业务的整合与提效发展，海外业务营收 0.53 亿元，同增 44.9%。海外业务方面，公司基于各产品线的市场表现和版权储配，进一步优化调整选题方向和人员结构，在实现营收增长的同时，降本提效已显现初步成效。剔除因收购版权资产等产生的折旧、摊销费用，23H1 海外业务亏损 0.11 亿元，较 22 年同期收窄 19%。渠道运营上，公司基于内容，结合平台和渠道特点，通过差异化营销资源和产品策略推进优质内容的传播与销售转化。余华作品《第七天》新版基于抖音平台进行推广，成为现象级热门话题；女性主义作品《始于极限》引发社交平台热议，登顶微博热搜榜。。 优质版权储备丰富，积极拓展海外业务，维持“买入”评级 公司优质版权储备丰富，在文学类、少儿类、非虚构类图书方向竞争力较强，此外公司积极拓展海外业务，长期有望成为利润新增长点。考虑 23H2 新品推出节奏有望恢复及海外业务呈现较好态势，我们调整 23-25 年归母净利预测 至 1.82/2.08/2.44 亿 元 （ 前 值 1.69/2.04/2.42 亿 元 ）， 对 应 EPS 1.12/1.28/1.5 元（前值 1.04/1.26/1.49 元），给予公司 23 年 21X PE，对应目标价 23.52 元，维持“买入”评级。 风险提示：图书销量不及预期、海外业务不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 23.52 收盘价 (人民币 截至 8 月 10 日) 19.43 市值 (人民币百万) 3,157 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 97.47 52 周价格范围 (人民币) 15.87-26.99 BVPS (人民币) 11.95 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 921.64 937.54 990.29 1,061 1,127 +/-% 5.22 1.72 5.63 7.15 6.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 130.65 136.95 182.45 208.24 244.32 +/-% (40.53) 4.82 33.22 14.14 17.32 EPS (人民币，最新摊薄) 0.80 0.84 1.12 1.28 1.50 ROE (%) 6.92 7.00 9.07 9.87 10.94 PE (倍) 24.17 23.06 17.31 15.16 12.92 PB (倍) 1.64 1.60 1.56 1.49 1.41 EV EBITDA (倍) 10.81 9.91 8.43 7.22 6.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16111518212427Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)新经典相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新经典 (603096 CH) 重要经营指标 图表1： 2018-2023H1 公司营收、归母净利、扣非归母净利及增速（单位：亿元） 资料来源：公司财报、华泰研究 图表2： 2018-2023H1 公司利润率水平 图表3： 2018-2023H1 公司各项期间费用率水平 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 可比公司估值表 图表4： 可比公司估值表（Wind 一致预期，2023 年 8 月 10 日） PE 归母净利润（亿元） 证券代码 证券简称 预测来源 总市值（亿元） 22A 23E 24E 22A 23E 24E 300788 CH 中信出版 Wind 一致预期 56.8 45.0 25.5 21.5 1.3 2.2 2.6 601098 CH 中南传媒 Wind 一致预期 206.5 14.8 12.7 11.7 14.0 16.2 17.7 601928 CH 凤凰传媒 Wind 一致预期 264.2 12.7 11.7 10.5 20.8 22.6 25.1 平均 16.6X 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表5： 新经典 PE-Bands 图表6： 新经典 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -2%0%-5%5%2%-1%4%0%-9%-41%5%7%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%012345678910201820192020202120221H23营业收入归母净利扣非归母净利营收-yoy归母净利-yoy扣非归母净利-yoy46.3%45.6%48.0%47.5%48.9%49