嵘泰股份(605133)1H23业绩高增，一体压铸件蓄势待发

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嵘泰股份 (605133 CH) 1H23 业绩高增,一体压铸件蓄势待发 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 39.93 2023 年 8 月 10 日│中国内地 汽车零部件 1H23 公司收入同比+45%，净利润同比+44%，业绩实现高增长 公司发布 1H23 业绩公告：1H23 收入同比+45%至 9.19 亿元，归母净利润同比+44%至 0.73 亿元；2Q23 收入同环比+71%/+10%至 4.82 亿元，归母净利润同环比+124%/+20%至 0.37 亿元，公司整体实现业绩高增。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 2.25/3.05/4.02 亿元，可比公司 2023 年 Wind一致预期 PE 均值为 33x，给予公司 33x2023EPE，给予目标价 39.93 元（前值 42.35 元），维持“增持”评级。 2Q23 毛利率改善明显，费用端控制成效良好，看好后续释放更大利润弹性 1H23 业绩高速增长受益于:1)收入端上，基本盘业务与新能源业务齐增长，在手订单稳步放量。1H23 公司后轮转向项目配套保时捷、宝马、奥迪、小鹏等高端车型的项目逐步量产；空气悬架铸件顺利量产，供货大幅增加；配套国内头部新能源 OEM 的电控项目也如期量产交付。2)成本端上，公司毛利率 1H23 同比-0.02pct 至 23.33%、2Q23 同环比+3.60/+1.77pct 至24.17%，2Q23 毛利率改善明显可能得益于公司产品放量释放了规模效应；3）费用端上，公司期间费率 1H23 同比-0.23pct 至 14.26%，其中销售费率同比-0.17pct 至 1.68%、管理费率同比-0.56pct 至 8.25%，降本提效显著。 新能源业务深度扩展赋予业绩高增长性，一体化压铸订单值得期待 公司积极开拓国内外头部新能源客户，转型至 OEM 主机厂和 Tier 1 客户并重的多元化结构，有望增强业绩增长动力与抗风险性。22 年至今公司先后获国内领先新能源 OEM 电控项目定点、全球头部新能源 OEM 电动皮卡电机端盖和辅助底板铸件的铸件定点，1H23 前者如期量产交付，后者试制成功，同时公司配套中重卡的变速箱壳体顺利交样，转向系统斩获 Tier 1 配套蔚小理、宝马等 OEM 的重大新项目。公司在手订单充裕，同时大吨位高精度铸件进展顺利，为后续业务开拓奠基，我们看好公司业绩的高增长性。 1H23 产能如期提升，大型一体化压铸件蓄势待发 1H23 嵘泰压铸二厂/珠海二厂/墨西哥二期完成厂房建设，推进设备安装调试，其中:1)嵘泰二厂的 3000T-3500T 压铸机已投产，9000T 设备如期已安装，我们认为一体化压铸有望加强公司大型化结构件的生产能力，后续客户拓展值得期待。目前公司持续与储能客户和 OEM 洽谈业务，公司预计 2H23开始试制零件。2)在北美市场广阔+美墨加协定的政策限制下墨西哥建厂有必要性+可就近配套北美客户下，墨西哥为我国汽零厂出海首选地点。公司率先在墨西哥建厂且较早盈利，1H23 二期工厂的 14 台 800T-4500T 压铸机陆续安装，我们看好墨西哥工厂交付量持续上涨，助力公司开拓海外市场。 风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；贸易政策变动风险；单一产品占比较高风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 39.93 收盘价 (人民币 截至 8 月 10 日) 31.08 市值 (人民币百万) 5,787 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 145.62 52 周价格范围 (人民币) 25.29-42.26 BVPS (人民币) 13.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,163 1,545 2,031 2,997 4,068 +/-% 17.34 32.87 31.42 47.58 35.71 归属母公司净利润 (人民币百万) 100.62 133.64 224.77 304.80 402.30 +/-% (21.26) 32.82 68.19 35.61 31.99 EPS (人民币，最新摊薄) 0.54 0.72 1.21 1.64 2.16 ROE (%) 8.04 7.68 11.58 13.82 16.31 PE (倍) 57.51 43.30 25.75 18.99 14.38 PB (倍) 3.51 3.16 2.82 2.45 2.25 EV EBITDA (倍) 20.77 19.07 14.56 11.20 8.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16122530343943Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)嵘泰股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 嵘泰股份 (605133 CH) 图表1： 2020 年至今公司单季度营收情况 图表2： 2020 年至今公司单季度归母净利情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2020 年至今公司单季度毛利率与净利率情况 图表4： 2020 年至今公司单季度费用率情况 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603348 CH 文灿股份 47.35 1.30 2.08 2.89 37 23 16 601689 CH 拓普集团 71.79 2.15 2.99 4.02 33 24 18 603305 CH 旭升集团 24.15 1.08 1.50 1.92 22 16 13 688533 CH 上声电子 43.81 1.13 1.69 2.40 39 26 18 002050 CH 三花智控 28.30 0.84 1.03 1.26 34 27 22 均值 33 23 18 注：EPS、PE 数据来源 Wind 一致预期，截止 2023 年 8 月 10 日 资料来源：Wind、华泰研究 图表6： 嵘泰股份 PE-Bands 图表7： 嵘泰股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 -40%-20%0%20%40%6