家电行业2018年三季报总结：三季报增速略有放缓，龙头基本面表现稳健

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告家用电器 2018 年 11 月 08 日 三季报增速略有放缓，龙头基本面表现稳健 看好——家电行业 2018 年三季报总结 相关研究 "Q3 基金持仓超配比例下降，继续首推白电和小家电龙头-《2018/10/22-2018/10/26》家电周报" 2018 年 10 月 29 日 "9 月空调内销下滑 15%，外销抢出口迎来反弹-2018 年 9 月家电零售和企业出货端数据解读" 2018 年 10 月 19 日 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 联系人 史晋星 (8621)23297818×转 shijx@swsresearch.com 本期投资提示： 收入和净利润增速回落，原材料高位毛利率承压。申万家电板块前三季度实现营业收入9003 亿元，在去年同期高基数下同比依旧上涨 13.01%，实现归属于母公司净利润 610亿元，同比增长 20.16%，行业整体收入、业绩增速环比中报表现 17.08%和 23.26%的增长均有所放缓。前三季度行业整体毛利率同比下滑 0.24 个 pcts 至 24.22%；受益于期间费用率改善，净利率同比上涨 0.21 个 pcts 至 7.26%；三季度旺季备货，存货同比增长8.02%；经营性现金流量净额有所改善，同比增长 25.16%。白电行业营收净利增速继续领跑家电。年初至今空调量价齐升、洗衣机/冰箱量缓价涨带动白电收入高增长，白电板块 2018 年前三季度实现营业总收入 5708 亿元，同比增长16.80%，归母净利润 485 亿元，同比增长 22.9%，毛利率/净利率分别提升 0.47 个 pcts和 0.42 个 pcts 至 27.70%和 9.11%；期间费用率同比下降 1.05 个 pcts 至 16.79%。单三季度白电整体收入增速略有小幅放缓，假设四季度内销出货量与去年同期持平或小幅下跌，全年空调内销量增速依然达 6.55%，龙头公司全年业绩达成确定性高。厨电行业收入净利增速回落，未来成长空间大。受地产宏观调控滞后影响，厨电前三季度营收 185 亿元，同比增长 13.63%，归母净利润 20 亿元，同比增长 12.05%。毛利率下降0.97 个 pcts 至 42.19%，期间费用率控制出色，同比下滑 0.76 个 pcts 至 29.36%，净利率微跌 0.23 个 pcts 至 11.04%。中长期来看，厨电企业三四线城市渠道下沉仍有空间，洗碗机、热水器等新品类贡献新增收入，未来成长空间大。小家电净利增速快于收入；零部件板块上下游挤压毛利率下行。小家电消费低价高频且独立于地产周期，消费升级驱动业绩弹性大，前三季度实现营收 489 亿元，同比增长 14.16%，归母净利润 46 亿元，同比增长 17.87%；零部件板块上下游挤压、毛利率下滑 1.88 个 pcts，前三季度实现营收 467.64 亿元，同比增长 12.68%，归母净净利润 16.78 亿元，同比下降21.21%，从单季增速表现来看，环比中报有所放缓。黑电面板价格止跌回稳，三季报业绩低于预期。2018 年前三季度黑电板块实现营业总收入 2153 亿元，同比增长 9.1%，归母净利润 41 亿元，同比增长 13.76%。剔除去年基数原因增速过高的异常值，整体来看三季度面板价格止跌回升、行业价格竞争激烈拖累毛利率（同比下滑 2.09 个 pcts）、世界杯营销费用摊销影响，黑电企业业绩低于预期。投资建议：继续首推白电龙头+小家电苏泊尔，关注业绩确定性强标的。考虑到中美贸易战的不确定性、房地产宏观调控和原材料价格高企压力尚存，我们结合三季报情况，立足公司基本面，积极寻找估值合理、业绩确定性强的优质资产，尤其关注财务报表趋势向好（经营性现金流净额+应收票据、现金、预收款、应收款边际变化趋势向好）的标的：白电关注竞争优势明显，成本转移能力强的白电龙头格力电器、青岛海尔；小家电关注拓品类能力强、线上线下渠道壁垒深厚的小家电龙头苏泊尔。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1. 板块行情回顾 ................................................................... 5 2. 前三季度行业增速有所回落，无碍龙头公司全年业绩达成 6 3. 子行业表现 .................................................................... 13 3.1 白电：产品均价提升显著，营收净利维持高增长 ................................ 13 3.2 黑电：面板价格持续回落，全年毛利率改善空间大............................ 15 3.3 厨电：收入净利增速回落，未来成长空间大 ........................................ 16 3.4 小家电：营收净利高增长，受益消费升级趋势明确............................ 17 3.5 零部件：收入净利增速放缓，毛利率承压下行 .................................... 18 4．推荐业绩增长确定性强的龙头企业 ................................ 20 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：前三季度家电板块下跌 22.8%，涨跌幅排名第十四 .................................... 5 图 2：2018.1.1-2018.9.30 期间，家电分板块涨跌幅（%） ............................... 5 图 3：2018 前三季度家电收入增速同比增长 13.01% .......................................... 7 图 4：2018 前三季度家电在各行业收入增速中排名居中 ...................................... 7 图 5：2018 第三季度家电子版块营业收入增速白电>小家电>厨电>黑电>零部件 8 图 6：201