普蕊斯(301257)公司首次覆盖报告：中国SMO领军企业，充沛订单保障高增长

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 普蕊斯（301257.SZ） 2023 年 08 月 10 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/8/10 当前股价(元) 53.11 一年最高最低(元) 85.61/38.60 总市值(亿元) 32.38 流通市值(亿元) 19.01 总股本(亿股) 0.61 流通股本(亿股) 0.36 近 3 个月换手率(%) 269.7 股价走势图 数据来源：聚源 中国 SMO 领军企业，充沛订单保障高增长 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  一站式服务临床试验现场管理，新签订单快速增长 公司深耕于临床试验现场管理（SMO），主要为客户提供前期准备计划、试验点启动、现场执行、项目全流程管理等服务。受益于政策推动医药行业高质量发展以及 SMO 自身的业务优势，公司近年来业绩增长稳健。短期看，公司新签订单快速增长，CRC 人员稳步扩张，业绩增长确定性强。中长期看，公司顺应国内临床试验发展的方向，不断夯实在 SMO 行业的领先地位，加强布局 SMO 项目管理制度和人才培训体系，为业绩增长打开向上空间。我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025 年公司的归母净利润为 1.08/1.55/2.08 亿元，EPS 为 1.78/2.54/3.41元，当前股价对应 PE 为 29.9/20.9/15.6 倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。  政策鼓励+需求增加，SMO 行业持续扩容 政策推动中国医药行业高质量发展，临床阶段研发支出不断增加，国内临床试验需求不断扩增。SMO 能够有效解决临床试验开展中的痛点问题，显著提升临床研究的效率和质量，降低管理成本，SMO 行业正迅速发展成熟。根据思派健康招股书数据，国内 SMO 行业市场规模已从 2018 年的 32 亿元增加至 2021 年的69 亿元，2018-2021 CAGR 为 29.2%，预计到 2025 年将达到 162 亿元，中国 SMO市场规模持续扩容，行业集中度有进一步提升空间。  公司订单与人员持续提升，SMO 业务能力处市场领先水平 作为最早一批进入 SMO 行业的企业之一，公司积累了丰富的项目执行经验， 在肿瘤、病毒性肝炎、内分泌疾病等多个细分疾病领域具备差异化的竞争优势。截至 2022 年年末，公司员工数量已增长至 3638 人，在执行项目数量达 1416 个，SMO 营收规模与毛利率保持市场领先地位。同时，公司不断完善标准化项目管理制度与人才培训体系，为未来发展打下的坚实基础。  风险提示：药物研发不及市场预期、核心技术成员流失、技术创新风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 503 586 821 1,067 1,387 YOY(%) 50.0 16.6 40.0 30.0 30.0 归母净利润(百万元) 58 72 108 155 208 YOY(%) 63.6 25.3 49.7 42.7 34.6 毛利率(%) 26.1 27.3 28.2 29.5 30.3 净利率(%) 11.5 12.4 13.2 14.5 15.0 ROE(%) 25.2 7.6 10.3 12.8 14.7 EPS(摊薄/元) 0.95 1.19 1.78 2.54 3.41 P/E(倍) 56.1 44.7 29.9 20.9 15.6 P/B(倍) 14.2 3.4 3.1 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2022-082022-122023-042023-08普蕊斯沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 普蕊斯：深耕 SMO 十余载，一站式服务临床现场管理 ...................................................................................................... 4 1.1、 股权结构清晰、管理层经验丰富 ................................................................................................................................. 4 1.2、 新冠影响逐步弱化，SMO 业务蓄力待发 .................................................................................................................... 6 2、 政策鼓励+需求增加，SMO 行业呈现规模化成长 ................................................................................................................. 7 2.1、 SMO——临床试验高质量执行的行政保障 ................................................................................................................. 7 2.2、 瞄准临床试验行业痛点，SMO 市场持续扩容 ............................................................................................................ 9 2.2.1、 政策+资本多轮驱动带来临床试验新需求，SMO 行业快速发展 ................................................................... 9 2.2.2、 中国 SMO 市场规模持续扩容，行业集中度有进一步提升空间 .................................................................. 12 3、 在手订单与人员快速提升，业务能力处于市场领先水平 ................................................................................................... 13 3.1、 项目订单与人员规模持续扩增，服务水平备受认可 ....