富途控股(FUTU.US)预计2季度盈利同比高增，估值仍具提升空间；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 证券 2023 年 8 月 2 日 富途控股 (FUTU US)预计 2 季度盈利同比高增，估值仍具提升空间；维持买入我们预计2023 年2季度盈利在高基数上环比下降，但同比保持高增长。我们预计富途 2 季度 Non-GAAP 净利润为 11 亿港元，在 1 季度的高基数上环比下降 12%，同比增长 62%，上半年 Non-GAAP 净利润同比增长 82%。2 季度港股市场表现低迷，我们预计两融余额和利息收入环比下降。公司1 季度两融余额较年初增长 30%，2 季度美股科技股仍成交活跃，但港股表现低迷，恒生指数下跌 7%，弱于 1 季度，我们预计两融余额环比下降11%；受益于美联储加息，银行存款有望保持较高利率水平。我们预计 2季度利息收入环比下降 10%，同比增长 88%。我们预计交易佣金收入同比环比均小幅下降。2 季度美国三大交易所日均成交量同比下降 15%，港股日均成交金额同比下降 21%，均较 1 季度同比降幅扩大。我们预计富途 2 季度成交金额为 1.15 万亿港元，同比下降14%，降幅低于大市；平均佣金率环比小幅下降至 8.6 个基点，主要由于美股市场大型科技股仍成交活跃，预计成交结构上股票占比提升。我们预计 2 季度交易佣金收入同比下降 4 %/环比下降 8%。监管方面的影响趋于明朗和稳定。证监会对于跨境券商已经明确“严控增量，化解存量”的规定，7 月以来监管机构重申对于平台经济的常态化监管，我们预计有利于缓解投资者对于监管风险的担忧。维持买入评级。我们认为公司的核心竞争力在于对客户需求的洞察和领先的科技能力所保障的产品力，看好其国际化扩张带来的成长潜力和收入结构优化带来的业绩韧性。考虑到政策预期改善，我们上调全年盈利预测，预计 2023 年 Non-GAAP 净利润为 41 亿港元/同比增 31%。基于 2023 年 19倍市盈率（预测 2022-25 年 Non-GAAP 净利润 CAGR 为 19%，1 倍 PEG），将目标价从 65 美元上调至 70 美元。我们预计随着提振经济和活跃资本市场的政策落地，港股表现有望改善，公司估值仍具提升空间，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 59.88美元 70.00↑+16.9%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万港元)7,1157,6148,3859,1309,946同比增长 (%)114.97.010.18.98.9净利润 (百万港元)2,8102,9273,8794,4555,009每股盈利 (港元)18.7220.8227.7931.9135.88同比增长 (%)83.011.233.514.812.4前EPS预测值 (港元)25.1028.6731.38调整幅度 (%)10.711.314.3市盈率 (倍)25.122.516.914.713.1每股账面净值 (港元)139.80148.37177.23209.14245.02市账率 (倍)3.363.162.652.241.91个股评级买入8/2212/224/238/23-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%FUTU USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)70.3352周低位 (美元)32.18市值 (百万美元)5,127.23日均成交量 (百万)2.62年初至今变化 (%)48.09200天平均价 (美元)45.94万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512023 年 8 月 2 日富途控股 (FUTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 季度经营数据和财务数据客户、资产和交易量1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23E入金客户数量789,6521,000,7951,167,2041,244,2221,326,1631,387,1461,444,9551,486,9801,528,103 1,563,103 同比增速 (%)23123017914167.938.623.819.515.212.7净新增入金客户272,931211,143166,40977,01881,94160,98357,80942,02541,12335,000客户资产 (十亿港元)462.2503.2423.9407.8386.0433.6369.6417.5465.5户均资产 (千港元)585503363328291313295281305交易量 (十亿港元)2,2471,3001,4001,2241,3241,3441,1001,1001,2201,150 同比增速 (%)278102381-413-21-10-8-14成交笔数902,533540,988576,810543,806595,992574,186448,309475,005514,105 同比增速 (%)321.0105.452.217.6-34.06.1-22.3-12.7-13.7主要财务指标平均佣金率 (基点)5.906.146.677.007.317.698.71 9.53 8.85 8.60 交易成本/佣金收入 (%)-16.1-18.2-13.4-10.2-9.9-8.4-8.6-6.1-6.7-7.0占收入比重:研发支出 (%)-6.2-11.0-12.9-16.9-17.2-16.7-16.1-14.7-14.2-14.6营销支出 (%)-12.5-23.9-23.3-21.0-17.6-12.5-12.1-6.7-5.7-5.6管理费用 (%)-3.5-6.1-7.9-13.6-10.8-12.1-10.9-14.5-12.3-12.8平均获客成本 (港元)1,0061,7882,4224,3753,5163,5934,073 3,643 3,435 3,644 毛利润率 (%)79.982.384.686.586.188.188.885.088.487.5净利润率 (%)52.733.935.531.134.836.738.842.047.746.2营收和盈利 (百万港元)收入2,2051,5771,7311,6031,6411,7471,9462,2812,5002,278毛利1,7611,2981,4641,3861,4131,5391,7271,9392,2091,994归母净利润1,1625346154995726427559591,1921,052Non-GAAP净利润1,1795506465336226898061,0151,2681,115同比增速收入 (%)