理想汽车(2015.HK)2季度毛利率、费用率和净利润均好于预期；上调目标价，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 汽车 2023 年 8 月 9 日 理想汽车 (2015 HK)2 季度毛利率、费用率和净利润均好于预期；上调目标价，维持买入2 季度盈利大超预期。2 季度理想汽车营收 279.7 亿元人民币（下同），同比增长 228.1%，环比增长 52.5%，主要受惠于 L 系列车型 2 季度上量。理想汽车第 2 季度交付量 8.65 万辆，环比增长 64.6%。1 季度毛利率环比上升，为 21.8%，环比提升 1.5 百分点，低价 L7 车型贡献增加但毛利率依然改善，我们认为主要受惠于规模效应。虽然理想在营销和新车型研发方面持续投入，但 2 季度 SG&A /研发费用占收入比例从 2023 年 1 季度的8.8%/9.9%下降至 8.1%/8.5%，成本控制大幅好于我们预期。2 季度，公司净利22.9 亿元（市场预期为10亿元），而2023年1季度净利为9.3亿元，环比增长超 146.7%。2 季度现金和等价物达 737.7 亿元。自由现金流为 96.2 亿元人民币，比 2023 年 1 季度的 67.0 亿元人民币增长 43.6%。理想汽车 3 季度指引稳健：公司指引 3 季度车辆交付量为 10-10.3 万辆，环比增长 15.6-19.0%；收入为 323.3 亿至 333.0 亿元，环比增长 15.6-19.0%。供应链受限影响 3 季度交付，但预计 4 季度会改善。理想 3 季度月销量指引约为 3.3 万辆。我们认为月销量环比增长温和主要受制于供应链。理想年初交付计划为 30 万辆，目前全年交付预计会超出年初的目标，因此供应链产能短期内或受限。但我们预期 4 季度供应链瓶颈将会得到缓和，月销有望达到 4 万辆。毛利方面，我们预计在规模效应下毛利率有望维持稳健。另外我们预计 SG&A /研发费用占收入比例有可能在 3-4 季度继续下降，主要得益于成本控制以及规模效应。在理想近期的家庭科技日活动上，理想展示了城市 NOA 与通勤 NOA 的开放计划。在 AI 大模型的帮助下，理想通勤 NOA不依赖高精地图，能够做到接近人类司机的驾驶表现。目前已有多个城市开放测试，下半年会开放更多城市，我们认为 NOA 的大规模应用有助提高产品竞争力。维持买入，上调收入和利润预测。理想的 2 季度业绩在收入、毛利和成本等多个维度表现亮眼。我们上调 2023 年收入预测 28%以反映 2-4 季度销量强劲，另外大幅上调 2023 年净利至 60 亿以反映高效的成本控制。我们维持买入评级，目标价由 126.7 港元/30.9 美元（LI US/买入）上调至 194.2 港元/53.8 美元，对应 3 倍 2023 年市销率（之前为 2.5 倍）。理想汽车是我们汽车行业的首选之一。投资风险：销量不及预期；下半年市场竞争激烈影响利润率。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 177.50港元 194.17↑+9.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)27,01045,287116,335129,180146,260同比增长 (%)185.667.7156.911.013.2净利润 (百万人民币)(321)(2,032)6,0368,66911,596每股盈利 (人民币)(0.17)(1.05)3.114.475.97同比增长 (%)-9.1503.6-397.043.633.8前EPS预测值 (人民币)0.472.273.14调整幅度 (%)565.596.490.4市盈率 (倍)NANA52.636.627.4每股账面净值 (人民币)21.2823.2826.3930.8536.83市账率 (倍)7.687.036.205.304.44个股评级买入8/2212/224/238/23-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2015 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)184.3052周低位 (港元)53.55市值 (百万港元)574,839.68日均成交量 (百万)8.90年初至今变化 (%)131.12200天平均价 (港元)113.54陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012023 年 8 月 9 日理想汽车 (2015 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 理想季度业绩概览人民币 百万1Q222Q223Q224Q221Q232Q23QoQYoY1H221H23YoY总收入9,562 8,733 9,342 17,650 18,787 28,653 52.5%228.1%18,295 47,440 159.3%销货成本(7,398)(6,854)(8,160)(14,084)(14,957)(22,417)49.9%227.1%(14,253)(37,374)162.2%毛利2,164 1,878 1,182 3,566 3,830 6,235 62.8%232.0%4,042 10,065 149.0%研发费用(1,374)(1,532)(1,804)(2,070)(1,852)(2,426)31.0%58.4%(2,906)(4,278)47.2%SG&A 费用(1,203)(1,325)(1,507)(1,630)(1,645)(2,309)40.4%74.3%(2,528)(3,955)56.4%营业利润/亏损(413)(978)(2,130)(134)333 1,500 351.3%-253.4%(1,392)1,833 -231.7%净亏损/净利(11)(618)(1,640)257 930 2,293 146.7%-471.1%(629)3,223 -612.5%销量31,716 28,687 26,524 46,319 52,584 86,533 64.6%201.6%60,403 139,117 130.3%费用%研发费用-14.4%-17.5%-19.3%-11.7%-9.9%-8.5%-15.9%-9.0%SG&A 费用-12.6%-15.2%-16.1%-9.2%-8.8%-8.1%-13.8%-8.3%利润率毛利22.6%21.5%12.7%20.2%20.4%21.8%22.1%21.2%营业利润/亏损-4.3%-11.2%-22.8%-0.8%1.8%5.2%-7.6%3.9%净亏损/净利-0.1%-7.1%-17.6%1.5%4.9%8.0%-3.4%6.8%资料来源: 公司资料2023 年 8 月 9 日理想汽车 (2015 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://researc