理想汽车W(2015.HK)系列点评一：23Q2净利大幅提升，智电迎接成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 23Q2 净利大幅提升 智电迎接成长 [Table_Title2] 理想汽车-W(2015.HK)系列点评一 [Table_Summary] 事件概述: 北京时间 8 月 8 日，理想汽车发布 23Q2 财报： 23Q2 实 现 单 季 营 收 286.5 亿 元 ， 同 环 比 分 别 为+228.1%/+52.5% ； 销 量 约 为 8.7 万 辆 ， 同 环 比 分 别 为+201.6%/+64.6%；汽车业务毛利率为 21.0%，同环比分别为-0.1pts/+1.3pts； 经营性利润为 16.3 亿元，non-GAAP 归母净利润为 27.1 亿元，环比+92.3%。 分析与判断: ► 净利大幅提升 品牌优势形成 营收端：23Q2 理想总营收为 286.5 亿元，同比/环比分别为+228.1%/+52.5%； 其中当季汽车业务收入为 279.7 亿元，同比/环比分别为+229.7%/+52.6%。同环比上升主要来自于新车型理想 L9、L8、L7交付所带来的销量上行，由于产品矩阵构成的差异，整体 ASP 由23Q1 的 34.9 万元下降至 32.3 万元。交付量方面，23Q2 共计交付 8.7 万辆，同比/环比为+201.6%/+64.6%。据公司公告，L 系列产品 23 年 7 月单月交付达到 3.4 万辆，再创历史新高。23 年 8月，理想正式发布 L9 Pro，覆盖更多用户需求，有望进一步提升销量空间。 其他业务方面，23Q2 营收达到 6.8 亿元，同比/环比分别为+173.4%/+48.1%；增长主要由于汽车累计销量的增加使配件及服务的销售额也随之增加，以及车辆交付量增加使充电桩的销售额增加。 利润端：毛利方面，23Q2 汽车业务毛利为 58.9 亿元，同比/环比分别为+227.8%/+62.6%；汽车业务毛利率为 21.0%，同环比分别为-0.1pts/+1.3pts。公司表示，剔除理想 One 的影响，理想 L 系列的车辆毛利率较 23Q1 保持稳定。 经营性利润方面， 23Q2 单季经营性利润为 16.3 亿元，利润率为 5.7%，环比+3.5pts。23Q2 单季归母净利润为 22.9 亿元，non-GAAP 归母净利润为 27.1 亿元，在规模优势下大幅提升，环比+92.3%；non-GAAP 净利润率为 9.5%，环比+2.0pts。 ► 费用精细管控 渠道深度拓展 费用端：23Q2 理想研发费用为 24.3 亿元，同比/环比为+58.4%/+31.0%；23Q2 研发费用率为 8.5%，同比/环比为-1.4pts/-3.3pts。研发费用上升主要由于员工数量增加导致员工薪酬增加以及支持扩展产品组合和技术的费用增加。 23Q2 销售管理费用为 23.1 亿元，同比/环比分别为+74.3%/+40.4%；23Q2 销售管理费用率为 8.1%，同比/环比为- 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格(港元)： 最新收盘价(港元)： 177.5 [Table_Basedata] 股票代码： 2015 52 周最高价/最低价(港元)： 185.5/52.05 总市值(亿港元) 3,700.30 自由流通市值(亿港元) 3,068.73 自由流通股数(百万) 1,728.86 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】理想汽车：产品定义专家 智电决胜未来 2023.07.20 -59%-40%-20%0%20%40%2022/082022/112023/022023/052023/08相对股价%理想汽车-W恒生指数[Table_Date] 2023 年 08 月 09 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|港股公司点评研究报告 138201 证券研究报告|港股公司点评研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 0.7pts/-1.2pts。从费用率看，多车型交付驱动销量上升显著强化了公司的规模效应，销管费用率呈现显著下滑。 渠道端：截至 23Q2，公司拥有 331 家零售中心，覆盖 127 个城市； 323 家维修服务中心，覆盖 223 个城市。零售门店较23Q1 增加 32 家，多覆盖 4 座城市。渠道管理层面，公司表示，在购物中心开设商场店的同时，增加了汽车销售园区的中心店占比，以及满足不同用户的购车需求，进一步提高获客流量和订单转化率。 充电网络：据理想 23Q2 业绩发布电话会，截至 8 月 8 日，理想已在全国建立运营 37 座 5C 超级充电站，目标于今年年底建成超过 300 座，25 年底建成超过 3,000 座。 现金流：截至 23Q2 理想拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计 737.7 亿元。23Q2 自由现金流为 96.2 亿元，现金流表现持续向好。 未来展望：公司预计 23Q3 汽车销量将在 10.0 万辆至 10.3万辆之间；同比区间为+277.0%至+288.3%；对应的收入约为323.3 亿元至 333.0 亿元，同比区间为+246.0%至+256.4%。 ► 纯电新阶段将近 智能化再造优势 MEGA 23Q4 发布，有望再成爆款。据理想 23Q2 业绩发布电话会，理想首款纯电车型“MEGA”将于 23Q4 正式亮相；公司目标为将其打造成 50 万以上销量第一的产品。24 年，理想将发布包含 1 款增程，3 款纯电在内的 4 款新车。我们认为，对于理想的产品不能单从价格带或车身形式来判断竞品，而需要从产品满足了何种需求来判断产品的潜在空间。源自理想对用户需求的理解，且家庭用车需求的广泛程度，理想有很大希望可以在纯电产品线中，复制增程系列的成功以获取更大的市场份额。 城市 NOA 加速推进。据理想 23Q2 业绩发布电话会，理想于 23年 6 月开启城市 NOA 和通勤 NOA 试驾，并将在 2023 年底之前推送至全国 100 个城市。在感知方面，通过创新的 NPN 特征和 TNN网络增强 BEV 模型，实时感知复杂道路结构，理解交通规则，通过占用网络识别障碍物。在规控算法方面，使用模仿学习，做出更像人类驾驶的判断。高速 NOA 方面，理想累积里程数已经达到了 2.3 亿公里。我们认为，23 年为智能驾驶普及元年，未来高阶智能辅助驾驶将成为车企核心竞争要素之一，理想有望凭借智能驾驶能力在竞争中再获优势。 投资建议 我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。因此，我们将理想 2023-2025 年营收由 1,069.4 亿元/1,775.6 亿元/2,900.2 亿元上调至