理想汽车W(2015.HK)营收净利新高，城市NOA加速落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 理想汽车-W (2015 HK) 港股通 营收净利新高，城市 NOA 加速落地 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 203.78 2023 年 8 月 09 日│中国香港 乘用车 23H1 收入利润创新高，L 系列产品爬坡上量，维持“买入”评级 理想公布 23H1 业绩，销量达 13.9 万辆，公司预期年底有望冲击月销 4 万辆目标。营收实现 474.4 亿元，毛利率达到 21.2%。公司预计 Q4 发布纯电 MPV-MEGA，25 年形成“一款旗舰车型+5 款增程+5 款纯电”产品布局，我们预计 23-25 年总销量分别为 34/64/100 万辆。我们预计 23-25 年收入分别为 1155/2023/2874 亿元，归母净利分别为 80/140/218 亿元。采用可比公司估值法，给予公司 2.1x 2024E PS，与可比公司一致，目标价为 203.78港币（前值 164.31 港币），维持 “买入”评级。 23H1 营收 474.4 亿元创新高，归母净利润扭亏为盈 理想 23H1 实现营收 474.4 亿元，同比+159.3%，环比+75.8%。毛利率达21.2%，Q2 毛利率 21.8%环比 Q1 提升 1.4pct，主要受益于：1）原材料价格（电池成本）下调； 2）核心零部件自研组织能力提高，上游成本管理增强。费用端来看，23H1 公司加大研发端投入，以加速城市 NOA 布局及覆盖。23H1 研发费用 42.88 亿元,同比+47.2%，公司在智能驾驶、三电技术、智能座舱等领域持续投入；得益于业绩高速增长及成本端的有效控制，理想23H1 归母净利润 32.2 亿，同比扭亏。 23H1 销售达 13.9 万辆，L7 带动销量稳居市场前列 23H1 公司共计销售 13.9 万辆，同比+130.3%，环比+90.98%，稳居中国市场 20 万以上新能源品牌销量前三。23 年 2 月，理想 L7 正式发布，上市即爆款。4 月 L7 销量破万，取得当月中大型 SUV 销量冠军，助力理想超越BBA，成为 30 万以上 SUV 销量冠军；截止到 7 月 19 日，L7 累计交付突破 5 万辆，并继续蝉联 30 万以上中大型五座 SUV 销量冠军。同时，L8、L9 依旧保持强劲产品力；公司于 8 月 3 日正式发布 L9 PRO 版本，价格下探至 42.98 万，进一步拓宽目标客户，助力 L9 系列销量提升。 城市 NOA 加速落地，智能化领域持续进化，计划年底百城落地城市 NOA 理想汽车的城市 NOA 使用 AI 大模型技术，采用 BEV 大模型，实时感知道路及环境结构信息；搭配神经先验网络（NPN），通过整合路口历史数据，提前提取路口 NPN 特征，实现车端 BEV 实时感知。信号灯意图网络（TIN）实 时 推 算 路 口 通 行 意 图 概 率 ， 达 到 超 远 距 离 红 绿 灯 意 图 识 别 。“BEV+NPN+TIN”三管齐下实现“无图”NOA。智能化方面，城市 NOA在驾驶决策上，会模仿人类司机做出合理判断，同时训练平台正在不断进化，截止到 6 月 20 日，已成为拥有 1200PFLOPS 算力的自动驾驶训练集群，自动驾驶训练里程已突破 6 亿公里，理想计划年底落地 100 个城市 NOA。 风险提示：消费需求弱，供应链短缺等。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 陈诗慧 SAC No. S0570122070128 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 203.78 收盘价 (港币 截至 8 月 8 日) 177.50 市值 (港币百万) 370,030 6 个月平均日成交额 (港币百万) 844.14 52 周价格范围 (港币) 52.05-185.50 BVPS (人民币) 23.46 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 27,010 45,287 115,549 202,325 287,359 +/-% 185.62 67.67 155.15 75.10 42.03 归属母公司净利润 (人民币百万) (321.46) (2,032) 8,000 13,990 21,793 +/-% NA NA NA 74.89 55.77 EPS (人民币，最新摊薄) (0.16) (0.97) 3.84 6.71 10.45 ROE (%) (0.91) (4.73) 16.69 24.12 28.71 PE (倍) (1,045) (168.48) 42.38 24.23 15.56 PB (倍) 8.18 7.56 6.65 5.22 3.91 EV EBITDA (倍) 2,382 (1,916) 25.03 14.95 9.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(6)210185386119152185Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)理想汽车-W相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 理想汽车-W (2015 HK) 盈利预测调整： 汽车销量及价格预期调整： 1）L9：考虑到当前良好的交付趋势，以及推出 L9 Pro 版本，进一步降低 L9 产品售价，将L9 的交付量小幅上调，23/24/25 年有望交付 9.5/9.1/9.0 万辆（前值 8/8/8 万辆）； 2）L8：基于今年交付量持续提升的趋势，上调 23 年销量至 10.3 万辆（前值 9 万辆）； 3）L7：L7 销量持续爬升，基于销量持续上升趋势，及竞品车型较少，我们上调 23/24/25年交付预期至 13.2/15.0/14.7 万辆（前值 10/12/12 万辆）； 4）MEGA：公司预期 23Q4 发布 MEGA 车型，该车型作为 50 万元旗舰 MPV 车型，我们预期月销量可达 5000 辆，调整 24/25 年销量预期至 6/5.9 万辆（前值 5/5 万辆）； 5）L6：公司预期 24 年上市 L6 车型，该车型有望成为 L 系列产品最走量的车型，我们预期该车型销量峰值或超过 L7 车型，上调预期 24/25 年销量 15/20 万辆（前值 5/12 万辆）； 6）EV#2#3#4：公司预期 24 年发布 3 款纯电车型，基于公司历史上单款车型月销量峰值均超过 1 万辆，纯电车型凭借 5C 快充、智驾领先、智能座舱等卖点，成为走量车型，我们上调 EV#2#3#4 的销量预期，预计 24/25 年销量 10/20 万辆（前值 2.5/7.2 万辆）； 7）EREV